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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    云天化公布2012 年一季度凈虧損人民幣1.67 億元，為公司成立以來季度最大幅度凈虧損，也遠(yuǎn)低于人民幣3.1-3.4 億元的高華/萬得2012 年全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。
    因玻纖均價(jià)下降，公司一季度收入（同比增長(zhǎng)7%）僅占此前高華/萬得2012 年全年預(yù)測(cè)的20%/19%（歷史趨勢(shì)水平為22%）。業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因還包括生產(chǎn)成本和銷售管理費(fèi)用上升，這在很大程度上是由于2012 年一季度嚴(yán)重的天然氣供應(yīng)短缺，導(dǎo)致公司尿素生產(chǎn)裝置停車時(shí)間較往年延長(zhǎng)，從而推動(dòng)了固定成本的上升。
    全球玻纖需求自3 月份起緩慢復(fù)蘇，這與美國(guó)住房和基建領(lǐng)域的復(fù)蘇同步。我們因此預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度玻纖價(jià)格和銷量將企穩(wěn)并開始回升。我們還認(rèn)為，隨著冬季過后天然氣供應(yīng)趨于正常，尿素和合成氨的開工率將有所改善。但由于國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)已經(jīng)完成了大部分的春耕施肥工作，我們預(yù)計(jì)尿素價(jià)格將在近期走軟。
    投資影響
    我們將2012 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)63%，并小幅調(diào)整了2013-14 年每股盈利預(yù)測(cè)以計(jì)入2012 年一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期、毛利率下降和銷售管理費(fèi)用上升。我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至人民幣11.10 元（原目標(biāo)價(jià)格為人民幣11.40 元），這仍是基于相對(duì)行業(yè)1.2 倍的2012 年預(yù)期市凈率和2012-13 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報(bào)率得出的。維持賣出評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：玻纖需求復(fù)蘇快于預(yù)期。