>> 國泰君安-瀘州老窖(000568)預(yù)收款大幅上升,白酒主業(yè)快速增長-2011年年報點評-120424
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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增持 |
作者： |
胡春霞 |
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本報告導(dǎo)讀：
剔除華西影響后，公司11 年白酒主業(yè)凈利大幅增長55%，略微上調(diào)12-13 年Eps 預(yù)測至2.96、3.75 元，增持評級。
投資要點：
2011年年報摘要：收入84 億，凈利潤29 億，分別增57%、32%， Eps2.08 元，符合預(yù)期。
其中四季度收入28 億、凈利潤9 億，同比增74%、44%。擬10 股派現(xiàn)金14 元，現(xiàn)金分紅比率67%，股息率3.4%。 收入增長兩頭快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向啞鈴型發(fā)展趨勢明顯：估算2011 年整體1573 系列及以上產(chǎn)品稅前收入超過40 億；特曲系列增速也接近100%；而作為博大利潤指標(biāo)的少數(shù)股東損益翻番，表明公司中低檔產(chǎn)品實現(xiàn)了大幅增長。11 年末公司預(yù)收賬款26 億，較11Q3 增加10.8 億，預(yù)收款創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績蓄水池較深。 毛利率和期間費用率下降3pct：1）受原材料、包裝成本和人工成本上升的影響，公司毛利率66.2%，同比下降3.2 個百分點；2）期間費用率10.5%，其中銷售費用率4.6%，同比下降1.4 個百分點；管理費用率1.3%，同比下降1.3 個百分點；財務(wù)費用率下降0.2 個百分點。 華西證券投資收益大幅下降影響凈利：受華西證券利潤下滑和公司對其持股比例由35%下降至25%的影響，華西2011 年僅貢獻Eps0.03 元，比10 年少0.23 元，剔除其影響后，公司白酒主業(yè)凈利潤增長55%。2011 年公司擬向老窖集團轉(zhuǎn)讓華西證券12%股權(quán)，預(yù)計股權(quán)轉(zhuǎn)讓將于2012 年完成，貢獻投資收益2.03 億，影響Eps0.12 元。 股權(quán)激勵進入行權(quán)期，管理層動力將更加充足：2010 年2 月授予的1344 份股權(quán)激勵已經(jīng)滿足行權(quán)條件，第一期的30%股票期權(quán)將進入行權(quán)期，我們期待公司未來業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議：11 年開始公司中低檔產(chǎn)品增長加速，白酒主業(yè)收入利潤均實現(xiàn)大幅增長，同時考慮到1573 計劃外產(chǎn)品已提價以及公司銷售力度加大的情況下，略微上調(diào)12-13 年Eps 預(yù)測至2.96、3.75 元，目標(biāo)價53 元，增持評級。
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