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    公司未來(lái)成長(zhǎng)路徑較為明確，2012 年看新疆60 萬(wàn)噸尿素專(zhuān)案業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)和青海PVC 項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)，2013 業(yè)績(jī)?cè)隽繉⒅饕獊?lái)自松滋56 萬(wàn)噸磷銨、新疆30 萬(wàn)噸PVC 項(xiàng)目投產(chǎn)。預(yù)計(jì)2012、2013 年EPS 分別為1.61、1.88 元，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)23％和17％，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 12、10 倍，公司持續(xù)布局西部，坐享低成本、產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”的投資建議。
     1Q12 凈利同比升34.6% 1Q12 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6 億元，同比增長(zhǎng)42.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利1.91 億元，同比增長(zhǎng)34.6%，每股收益0.305元，符合我們此前。毛利率18.4%，同比微跌0.3 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.8 個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)上升主要由青海宜化30 萬(wàn)噸PVC、新疆宜化60 萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目分別由去年7 月和年底投產(chǎn)推動(dòng)。
     2011 年業(yè)績(jī)同比上升43% 2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收177.65 億元，同比增長(zhǎng)53.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利8.18 億元，同比增長(zhǎng)42.82%，每股收益1.51 元。擬向全體股東每10 股派0.5 元，每10 股轉(zhuǎn)增5 股。
     12 年看好新疆宜化尿素業(yè)績(jī)貢獻(xiàn) 公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能330 萬(wàn)噸，其中新疆60 萬(wàn)噸為去年底新投產(chǎn)，預(yù)估2012、2013 年尿素產(chǎn)量分別為300 萬(wàn)噸和325 萬(wàn)噸，同比增20%和8.3%。春耕以來(lái)尿素價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，2400元/噸的價(jià)格已較去年同期高出近20%,目前下游復(fù)合肥廠(chǎng)備肥不足，為滿(mǎn)足夏季追肥需求、加強(qiáng)采購(gòu)，短期看價(jià)格仍將維持高位運(yùn)行。
     56 萬(wàn)噸磷酸二銨為新增長(zhǎng)點(diǎn) 公司現(xiàn)有磷酸二銨產(chǎn)能70 萬(wàn)。松滋2x28萬(wàn)噸磷酸二銨專(zhuān)案計(jì)畫(huà)于 2012 年第四季度投產(chǎn)，項(xiàng)目利用重介質(zhì)-反浮選工藝，采用宜昌低品位磷礦生產(chǎn)二銨，且公司及母公司宜化集團(tuán)均有磷礦石資源，保證了成本的相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力有望高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。
     PVC 產(chǎn)能迅速增長(zhǎng) PVC 現(xiàn)有產(chǎn)能84 萬(wàn)噸，其中青海宜化30 萬(wàn)噸為去年7 月投產(chǎn)，另有新疆宜化30 萬(wàn)噸增量計(jì)畫(huà)于12 年底建成。預(yù)估2012、2013 年P(guān)VC 產(chǎn)量分別為72、90 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%和25%。由于產(chǎn)能面臨過(guò)剩局面，下游房地產(chǎn)等需求弱勢(shì)，PVC 價(jià)格去年四季度以來(lái)在低位盤(pán)整，目前價(jià)格6800 元/噸，相較去年同期低15%左右。公司PVC 產(chǎn)能布局西部資源豐富，電力、煤炭成本低廉區(qū)域，低成本優(yōu)勢(shì)維持微利，但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增幅恐不及產(chǎn)能增幅。
     盈利預(yù)估 預(yù)計(jì)公司2012、2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.7 億元和237.5 億元，yoy 分別增長(zhǎng)9.6％和22％，歸屬上市公司股東凈利分別為10.1 億元和11.8 億元，同比分別增長(zhǎng)23％和17％，EPS 分別為1.61 元和1.88 元，動(dòng)態(tài)PE 為12 倍和10 倍，維持 “買(mǎi)入”的投資建議。