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◆業(yè)績(jī)好于預(yù)期，2012 年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.23%：
    公司發(fā)布 2012 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63 億元，同比增長(zhǎng)30.23%，而歸屬母公司凈利潤(rùn)3384 萬元，同比增長(zhǎng)14.23%（EPS=0.09 元），好于我們之前對(duì)其一季報(bào)EPS=0.08 元的預(yù)測(cè)。
    ◆期間費(fèi)用率小幅攀升，毛利率比去年有所上升：
    一季度公司期間費(fèi)用率為 14.69%，比去年同期略微提升了1.22 個(gè)百分點(diǎn)，但比去年全年上升了2.58%。這其中主要是由于銷售費(fèi)用增長(zhǎng)49%及管理費(fèi)用增長(zhǎng)34.63%所致。銷售費(fèi)用大增主要是由于公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步建設(shè)所致，而管理費(fèi)用大增主要是由于股權(quán)激勵(lì)支付成本增加及新成立多家子公司增加開辦費(fèi)。
    一季度公司綜合毛利率為 25.69%，比去年同期略微下降0.13%，但比去年全年上升了2.33%。正如我們前期深度報(bào)告內(nèi)所說，公司毛利率提升一方面是去年曳引機(jī)價(jià)格上漲使得公司去年四季度提價(jià)，今年一季度開始顯現(xiàn)；另一方面由于公司去年鎖定了鋼材價(jià)格，而今年公司放棄鎖定鋼價(jià)轉(zhuǎn)而選擇成本加權(quán)，使得零部件和扶梯業(yè)務(wù)毛利率回歸正常。隨著蘇州1 號(hào)線地鐵剩余170 臺(tái)重載扶梯收入確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)公司全年毛利率還將提升0.5%。
    ◆ 電梯行業(yè)景氣持續(xù)，未來兩年有望保持17%增速
    電梯行業(yè)的下游需求幾乎全來自房地產(chǎn)行業(yè)。2011 年房屋新開工面積同比增長(zhǎng)16%，由于電梯銷量大約滯后新開工1 年，加上未來五年3600 萬套保障房建設(shè)保障了未來房屋新開工面積的增速，因此我們預(yù)計(jì)未來兩年電梯行業(yè)將迎來17%的增長(zhǎng)。
    ◆占據(jù)高端市場(chǎng)使公司穿越周期：
    隨著房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)認(rèn)為電梯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇將導(dǎo)致康力電梯的毛利率出現(xiàn)下滑，而我們認(rèn)為公司上市后成功超募的6.2 億資金，使得公司在保障其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)重構(gòu)了其價(jià)值鏈，在成都和中山設(shè)立的生產(chǎn)基地增加了其在采購(gòu)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)，使得公司獲得了運(yùn)輸方式帶來的溢價(jià)。同時(shí)7M/S 超高速電梯的成功應(yīng)用和蘇州軌道交通車站自動(dòng)扶梯的中標(biāo)為公司打開了電扶梯高端市場(chǎng)之門。
    ◆估值與評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)測(cè)公司 2012-2014 年每股收益分別為0.57 元、0.75 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)市盈率為16、12、9。我們給予公司2012 年20 倍估值，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為11.4 元，相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)還有27%的提升空間，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、A 股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)