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    投資建議：
    預計公司12 年、13 年EPS 0.49 元、0.63 元，當前股價分別對應12.5X、9.7XPE，估值略顯偏高；從絕對估值看，最新NAV 為9.58 元，當前股價折讓36%，折價優(yōu)勢突出。公司項目均位于珠海，受雙限令影響明顯，但格力廣場二期和格力海岸均可作為現(xiàn)房推盤，12 年業(yè)績彈性充足，維持“推薦”評級。
    要點：
    業(yè)績概況：2012 年營業(yè)收入13.4 億，同比增長15.4%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.5 億，同比增長75.3%；實現(xiàn)基本每股收益0.44 元。
    業(yè)績符合預期。11 年業(yè)績符合預期，凈利潤增速超過營業(yè)收入的主要原因在于報告期內結算的格力香樟和格力廣場毛利率較高，致公司11 年毛利率達到51.8%，增長3.7 個百分點。但鑒于格力海岸土地成本較高，項目毛利較薄，預計公司12 年毛利率將有所下降。
    11 年銷售額18 億，預計12 年銷售額20 億左右。報告期內，公司銷售商品收到的現(xiàn)金為17.7 億，較10 年下降13%。12 年公司格力廣場二期(即原格力廣場一期B 區(qū))可新推貨值約19 億；格力海岸可新推貨值18 億。合計新推項目貨值約37 億，加上存量項目，可售貨值約40~45 億元，預計公司12年銷售額20 億左右，較11 年小幅增長。
    財務較為安全，短期資金壓力不大。期末公司扣除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為67%，較期初下降1 個百分點，高于行業(yè)平均水平；期末賬面貨幣資金16.3 億，是短期借款與一年內到期的非流動負債之和的2 倍；凈負債率為41%，處于行業(yè)平均水平。
    12 年全年業(yè)績已鎖定。期末預收賬款17.8 億，完全覆蓋我們預測的公司12年收入。
    壞賬準備近乎計提完畢，輕裝上陣。公司繼10 年計提壞賬準備近9000 萬后，11 年增提近3600 萬壞賬準備，計提比例已至97%。歷史遺留問題解決完畢，有利于公司輕裝上陣。
    風險提示：系統(tǒng)性風險；銷售不達預期。