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    投資要點
    事件：公司公告2012 年1 季報，實現(xiàn)營業(yè)收入64.6 億元，同比下滑1.1%，環(huán)比去年4 季度下滑9.2%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤-14.5 億元，同比增加虧損13.1 億元，環(huán)比增加虧損2.9 億元，折合EPS -0.124 元，扣非后EPS -0.139元，虧損超市場預期。
    點評：
     執(zhí)行運價滯后調整+油價上漲致虧損高于預期。自3 月份歐線、美西線運價提足后，1 季度平均運價分別環(huán)比去年四季度上漲67.7%、24.1%至976 美元/TEU、1834 美元/FEU。但因提價前爆倉甩貨以及對長協(xié)客戶適度讓利，船東普遍反映3 月份提價的效應需要到4 月份方能體現(xiàn)，1 季度執(zhí)行的實際為12 月-2 月運價（歐線659 美元/TEU，-3.5%，美西線1671 美元/TEU，+8.4%）。而1 季度Singapore 380 cst 均價達735 美元/噸，環(huán)比4 季度上漲8.2%，加大了成本壓力。
     運價再提難度加大，為保全年盈利，運價旺季回調空間有限。4 月份運價漲足后，船東已有不錯盈利，對閑置運力的吸引力在逐漸增加。最新數(shù)據(jù)顯示，閑置運力較3 月中下滑19 萬TEU 至72.3 萬TEU，而運力交付將進入高峰，供給增速或驟然快于需求增速，運價再提難度加大。
    鑒于1 季度的巨額虧損，船公司為保全年盈利，將通過擴大超慢航速和置換運力等方式竭力維持裝載率進而維持運價。我們預計5 月份歐線運價提到2000 美元/TEU 后，繼續(xù)上漲可能性不大，但回調空間也有限，隨著旺季貨量的逐步增加，公司盈利將逐季改善。