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投資要點： 
    業(yè)績符合預期。2012 年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.68 億元，同比下降 4%；營業(yè)利潤 3898 萬元，同比增長 1%；歸母公司凈利潤 3322 萬元，同比下降 11%。EPS0.08元，業(yè)績符合預期。
    營收和凈利潤下降不能掩蓋公司主業(yè)盈利能力提升的事實。1）營收下降 4%，我們認為主因是春節(jié)較早來臨（部分訂單在上年四季度末出貨）和經(jīng)濟景氣下滑共同導致一季度工廠出貨量下降。凈利潤降幅（-11%）超過收入降幅（-4%）主因是政府補助等營業(yè)外收入同比下降約 550萬元（相當于上年同期利潤總額的 12%）。2）公司整體毛利率升至 41%，較上年同期提升 5%，環(huán)比上季度提升 9%，提升原因可能是毛利率較高的翼飛沖天遙控飛機和奇博少年魔方玩具的銷售占比提升；期間費用率為 24%，保持在正常波動范圍內。 
    二季度業(yè)績將略好于一季度，但環(huán)比大幅改善的概率不大。我們認為，二季度銷售將量增，但毛利率提升空間有限，且樂客友聯(lián)并表的短期貢獻較小。公司預測 2012年上半年歸屬母公司凈利潤同比增幅將達 5-30%，即二季度貢獻業(yè)績將達0.07-0.11元。全年來看，公司加快三大業(yè)務發(fā)展仍有望實現(xiàn)業(yè)績高增長。  
    維持盈利預測，維持“強烈推薦”評級。維持預測 12-14年 EPS 為 0.43、0.59、0.79元，在當前股價（21.60 元）下，對應 PE 分別為 50、37、27 倍，估值不低。考慮到中國動漫產(chǎn)業(yè)的高成長性和政府扶持態(tài)度帶來較好的經(jīng)營環(huán)境，同時我們一直看好公司的經(jīng)營模式和在行業(yè)現(xiàn)階段積極搶占資源快速布局延伸產(chǎn)業(yè)鏈的行為，并認為若能推出優(yōu)秀的動漫玩具其有望迅速爆發(fā)成長為優(yōu)秀的大公司，因此看好公司的長期發(fā)展，并認為短期業(yè)績波動并不影響其長期價值。目前公司各項業(yè)務正全面推進，嬰童玩具及用品市場的多品類多渠道開拓將逐步成為顯著的盈利增長點。在存在以下催化劑的情況下，維持“強烈推薦”評級，給予 6-12個月目標價 31元。   
    股價催化劑：炫動卡通若上市可能推動嘉佳頻道估值提升；股權激勵方案推出；新產(chǎn)品爆發(fā)性銷售（提升業(yè)績和品牌影響力）；資本運作上的新舉措。