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天然氣預(yù)期漲價(jià)，公司尿素成本優(yōu)勢凸現(xiàn)。去年年底開始，天然氣定價(jià)機(jī)制改革已經(jīng)在部分省市試行。隨著天然氣漲價(jià)預(yù)期日益強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)當(dāng)天然氣價(jià)格超過1.75 元/立方時(shí)，煤頭尿素成本優(yōu)勢將會(huì)顯現(xiàn)。今年公司新疆宜化60 萬噸煤頭尿素順利投產(chǎn)，依托當(dāng)?shù)孛禾康土膬r(jià)格，這一項(xiàng)目將有望貢獻(xiàn)今年公司的主要利潤增長。
    磷礦石自給解決公司原材料之憂。隨著磷礦石價(jià)格不斷上漲，公司磷肥毛利率有所降低。公司現(xiàn)擁有磷礦石權(quán)益儲量約2.25 億噸，其中江家墩磷礦預(yù)計(jì)于 2013 年建成投產(chǎn)，屆時(shí)，公司磷礦石將有望實(shí)現(xiàn)完全自給，磷肥噸毛利預(yù)計(jì)將提高近900 元/噸，顯著提高毛利率，也為公司磷肥產(chǎn)業(yè)長久發(fā)展打下扎實(shí)基礎(chǔ)。
    PVC 行業(yè)已處底部，公司成本優(yōu)勢助其度過難關(guān)。受國家房地產(chǎn)調(diào)控的影響，國內(nèi)PVC 行業(yè)已處于盈利低點(diǎn)。公司目前在湖北，內(nèi)蒙，青海，新疆均有PVC 產(chǎn)能，受益于西北地區(qū)煤炭和電力成本較低，公司有能力享受行業(yè)復(fù)蘇的巨大效益。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.69、1.93 和2.20 元，給予12 年15 倍市盈率估值, 對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.35 元，首次給予公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新疆尿素項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，
    磷礦石價(jià)格飆升，導(dǎo)致公司磷肥業(yè)務(wù)毛利大幅下滑，天然氣調(diào)價(jià)步伐加快，提高公司內(nèi)蒙古氣頭尿素成本。