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 投資要點(diǎn)：   
   減水劑銷(xiāo)量及毛利率同比提升是1 季度盈利大幅增長(zhǎng)的主因。1 季度凈利潤(rùn)較去年同期增加1780 萬(wàn)元，增量主要來(lái)自減水劑業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)減水劑業(yè)務(wù)增加1300 萬(wàn)元，檢測(cè)業(yè)務(wù)增加150 萬(wàn)元，混凝土增加200 萬(wàn)元， 其他增加130 萬(wàn)元。減水劑業(yè)務(wù)盈利的增量來(lái)自三方面：1.貴州和漳州三代的穩(wěn)定放量（預(yù)計(jì)1 季度銷(xiāo)量在0.8-1 萬(wàn)噸之間,去年1 季度在0.3 萬(wàn)噸左右）； 2.工業(yè)萘降價(jià)致二代毛利率提升（毛利率提升5-6 個(gè)百分點(diǎn)）；3.河南市場(chǎng)二代的增量（1 萬(wàn)噸左右）。  
   河南基地12 年二代銷(xiāo)量有望達(dá)8 萬(wàn)噸。河南基地現(xiàn)有二代產(chǎn)能22 萬(wàn)噸， 其中萘系2 萬(wàn)噸，脂肪族系20 萬(wàn)噸，且具備合成二代粉劑能力。河南減水劑市場(chǎng)規(guī)模在6 億左右，收購(gòu)的"銀洲砼材"市場(chǎng)份額在20%左右，對(duì)應(yīng)6 萬(wàn)噸的二代銷(xiāo)量。由于當(dāng)?shù)厝鄙佥^強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著公司強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入，市場(chǎng)份額將一步提升，另外河南基地具備的合成二代粉劑的能力（粉劑便于長(zhǎng)距離運(yùn)輸）將使得公司將二代銷(xiāo)往河南周邊市場(chǎng)變得容易，再增加2 萬(wàn)噸的銷(xiāo)量較為可行。因此河南基地12 年有望實(shí)現(xiàn)8 萬(wàn)噸的銷(xiāo)量。  
   公司1 季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，應(yīng)收賬款雖有增加但安全可控。1 季度公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-0.15 億元，而去年是-0.44 億元，同比大幅改善。應(yīng)收帳款雖有增加，但仍處于安全可控范圍：1.公司嚴(yán)格實(shí)行客戶資質(zhì)管理；2.銷(xiāo)售人員的業(yè)績(jī)和最終回款金額直接掛鉤；3.回款一般集中在下半年， 1 季度應(yīng)收賬款增加屬正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象。  
   給予推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年的EPS 分別為1.25 元/1.59 元/1.96 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年的PE 分別為16.4 倍/12.9 倍/10.5 倍。看好公司崛起為減水劑龍頭的潛力，給予推薦評(píng)級(jí)。   
風(fēng)險(xiǎn)提示：  
   地產(chǎn)調(diào)控致需求低于需求；原材料價(jià)格大幅上升致毛利率顯著下降