>> 東方證券-內(nèi)蒙華電(600863)稅率變化、高價高庫存致業(yè)績低于預(yù)期-120427
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周衍長 |
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此報告為加密報告 |
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事件 公司公告：2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.33 億元，同比增加7.34%；發(fā)生營業(yè)成本56.98 億元，同比增加9.30%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為6.55 億元， 同比增長0.22%。2012 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.09 億元，同比增加40.70%；發(fā)生營業(yè)成本17.67 億元，同比增加38.91%；實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為0.50 億元，同比下滑31.84%。 投資要點(diǎn) 所得稅率變化及高價高庫存致使業(yè)績低于預(yù)期。2011 年由于區(qū)域鼓勵類產(chǎn)業(yè)稅收政策尚未明確，公司按審慎原則以25%計提所得稅，影響公司控股的上都、京達(dá)電廠以及參股的岱海、國華準(zhǔn)格爾電廠的歸屬母公司股東的凈利潤共計1.13 億元。另外，由于公司春節(jié)期間保證供電要求，公司高煤價時購入的煤炭庫存較高，導(dǎo)致一季度綜合煤價較同期上漲9%，致使一季度業(yè)績大幅下滑。 預(yù)期公司未來兩年將迎來收獲期，和林電廠、魏家峁煤電一體化項目將陸續(xù)投產(chǎn)。得益區(qū)位優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，上都三期和魏家峁煤電一體化項目皆為"西電東送"機(jī)組，享受低煤價、高電價、高利用小時的優(yōu)勢，業(yè)績將逐步提升。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司作為北方聯(lián)合電力公司煤電一體化業(yè)務(wù)的最終整合平臺，持續(xù)的資產(chǎn)注入預(yù)期將促使公司規(guī)?？焖僭鲩L、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。控股股東火電機(jī)組及煤炭資源豐富，目前控股裝機(jī)容量1476 萬千瓦， 約為公司規(guī)模的2 倍；控股開發(fā)煤炭項目5 個，儲量達(dá)到27.1 億噸，隨著2011-2012 年4 個控股煤礦逐步達(dá)產(chǎn)，資產(chǎn)注入條件趨于成熟。將有望顯著提高公司煤炭自給率以及大幅優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。。 財務(wù)與估值 按照審慎原則，我們預(yù)計公司2012-2014 年攤薄后每股收益分別為0.52、0.63、0.67 元， 鑒于公司擁有優(yōu)于可比公司的內(nèi)生和外延增長空間，我們給予公司2012 年20 倍動態(tài)PE，對應(yīng)目標(biāo)價10.50 元，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)度低于預(yù)期，蒙西電網(wǎng)火電利用小時恢復(fù)進(jìn)程低于預(yù)期。
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