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    l2012 年一季度業(yè)績同比增長90.8%，符合預(yù)期。12 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.34 億元，同比、環(huán)比分別增長2.7%、減少22.8%；歸屬于母公司凈利潤3740 萬元，折合EPS 為0.24 元，同比、環(huán)比分別增長90.8%、減少20.7%，基本符合我們前期的預(yù)期0.25 元。12 年一季度毛利率為32.9%，同比、環(huán)比分別增長0.4%、6.8%。
    l外延式擴(kuò)張?zhí)嵘郎p水劑產(chǎn)能規(guī)模及銷量，推動(dòng)一季度業(yè)績大幅增長。我們認(rèn)為，公司一季度業(yè)績增長迅速主要原因是公司通過快速擴(kuò)張減水劑業(yè)務(wù)規(guī)模導(dǎo)致產(chǎn)銷提升，推動(dòng)業(yè)績同比大幅增長。截止到3月底，公司在河南具有二代減水劑產(chǎn)能為22萬噸(奈系2 萬噸、脂肪族系20萬噸)，同時(shí)，公司繼收購“銀州砼材”后，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)增其河南市場份額。同時(shí)，三代產(chǎn)品中，公司總產(chǎn)能約為8 萬噸，來自于2010 年收購的貴州科之杰3 萬噸產(chǎn)能以及漳州5萬噸產(chǎn)能。我們認(rèn)為，隨著公司未來減水劑募投項(xiàng)目以及外延式擴(kuò)張的進(jìn)一步深化，公司業(yè)績?nèi)詫⒕S持30%的年復(fù)合增長。
    l看好公司異地?cái)U(kuò)張模式，未來市場空間可期。我們發(fā)現(xiàn)，一方面隨著公司未來募投產(chǎn)能的釋放以及持續(xù)快速跨區(qū)域外延式向中西部區(qū)域擴(kuò)張，另一方面未來中西部(重慶、陜西、貴州等地)地產(chǎn)以及基建投資增速或?qū)⑻幱谙鄬Ω呶?，減水劑需求仍將保持相對穩(wěn)定，公司異地?cái)U(kuò)張的模式將在未來受到市場的不斷認(rèn)可。同時(shí)，減水劑產(chǎn)品屬于非標(biāo)產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的供應(yīng)商粘性，公司異地?cái)U(kuò)張的模式相比遠(yuǎn)程配送的企業(yè)優(yōu)勢將更加明顯。加上11 年下半年收購的貴州以及重慶分公司貢獻(xiàn)凈利潤約1300萬，而其收購總金額僅為1800萬，我們認(rèn)為，若公司未來仍能持續(xù)進(jìn)行異地外延擴(kuò)張，未來市場空間可期。
    l預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS為1.13/1.48/1.83元，首次給予“增持”評級。
    公司未來市場空間廣闊，異地模式快速擴(kuò)張，銷量增長迅速。我們預(yù)計(jì)2012-2014年公司EPS 為1.13/1.48/1.83元，首次給予“增持”評級。