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 報告摘要： 
      公司業(yè)績略低于預期。根據(jù)一季報披露，公司一季度實現(xiàn)銷售收入4.62億元、同比下滑7.62%，歸屬于母公司凈利潤0.53億元、同比下滑27.55%，實現(xiàn)攤薄后每股收益0.10元，業(yè)績略低我們預期。 毛利率下滑7.47%，成本壓力較大。報告期內(nèi)，公司毛利率為21.14%、同比下滑7.47%，主要基于：一，勞動力成本不斷上升，對成本支出造成壓力；二，公司主要銷售市場是美國，人民幣持續(xù)升值相對影響公司銷售收入的增長速度。由此從整體上導致毛利率下滑，控制成本壓力加大。 凈利率下滑3.15%，銷售費用增長較快。報告期內(nèi)，公司凈利率為11.37%、同比下滑3.15%，主要基于公司收購幾個知名品牌為自有品牌，同期加大廣告宣傳費用，導致一季度公司銷售費用為2866萬元、同比增長52%。整體上，我們預計全年銷售費用率將呈現(xiàn)小幅上漲后回落趨勢，規(guī)模效應(yīng)仍明顯。 預計2012-2014年銷售收入為25.49、29.57及33.12億元，歸屬于母公司凈利潤為3.14、3.64及4.20億元，期間復合增速分別為13.43%和13.65%。預計2012-2014年EPS分別為0.62、0.72及0.83元，對應(yīng)PE為18、15、13倍。基于當前中小板估值情況，維持"增持-A"投資評級，6個月合理目標價為13元，對應(yīng)2012年P(guān)E為21倍。 風險提示：人民幣升值風險、原材料上漲風險、下游客戶集中風險等。