>> 海通證券-東軟集團(600718)扣非凈利恢復(fù)增長,Q1業(yè)績驗證小拐點判斷：季報點評-120502
| 上傳日期： |
2012/5/3 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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東軟集團公布2012年一季報：1Q2012，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.4億元，同比增19.3％；歸屬于母公司凈利潤為5534萬，同比增89%，EPS為0.05元；扣非后凈利為1179萬，同比增23.2%，EPS為0.01元。
點評：
總體觀點：盡管數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)同比下降，軟件外包業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長和國內(nèi)解決方案的高速增長驅(qū)動Q1營收增速接近全年營收增速預(yù)期。在毛利率相對較低的國內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)比重由38%大幅上升到本期的44%的同時，公司Q1綜合毛利率并沒有明顯下降，表明國內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)毛利率開始觸底反彈。本期盈利大幅增長主要受益于出售大連發(fā)展股權(quán)獲得約3442萬的稅后投資收益。Q1扣非后凈利同比增長約23%，進一步驗證了我們對于公司2012年將迎來"小拐點"的判斷。同時，我們預(yù)計2013年隨著新模式業(yè)務(wù)取得進展公司可能迎來"大拐點"。我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.40元、0.50元和0.65元。公司目前股價對應(yīng)約22倍2012年市盈率和1.5倍的2012年市銷率，市盈率接近行業(yè)平均水平，而市銷率則明顯低于行業(yè)平均水平。我們相信隨著公司凈利潤率的提升，公司市銷率有望持續(xù)提升。我們認(rèn)為目前仍是較好的介入時機，維持長期"買入"的投資評級，并給予12元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約30倍的2012年市盈率和2.1倍市銷率。公司股價可能的催化劑包括后續(xù)報告驗證盈利拐點的判斷；健康服務(wù)、汽車電子和移動互聯(lián)網(wǎng)等新模式業(yè)務(wù)取得突破。
營收分析：國內(nèi)解決方案延續(xù)高增長，醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷。1Q2012，公司營收同比增約19.3%。其中，國內(nèi)解決方案和軟件外包同比分別增長38%和19%，而醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)則同比下降約12%。從3Q2011開始，公司國內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)營收增速明顯上升，逐步與公司合同增速趨同，我們估計主要原因是社保信息化和醫(yī)療IT等業(yè)務(wù)景氣度提升驅(qū)動訂單增長，而訂單逐步進入結(jié)算期則推升了營收增速。盡管Nokia貢獻的外包業(yè)務(wù)量不容樂觀，我們估計Sony等大客戶持續(xù)放量可以對沖Nokia的負面影響并使整體外包業(yè)務(wù)仍能維持20%左右的增速。醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)三個季度同比下降，但本期與4Q2011相比降幅趨緩。鑒于公司已經(jīng)充分意識到醫(yī)療業(yè)務(wù)面臨的困境，并采取了相應(yīng)措施，我們估計公司Q1醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單增長穩(wěn)健，全年醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有望實現(xiàn)增長。
毛利率與費用分析：國內(nèi)解決方案毛利率觸底反彈、費用控制良好。1Q2012，公司綜合毛利率約為30.4%，同比基本持平。鑒于毛利率較低的國內(nèi)解決方案業(yè)務(wù)占比由1Q2011的38%提升到本期的44%，而公司毛利率并沒有明顯下降，我們由此推斷本期公司解決方案毛利率開始觸底回升。
公司本期銷售費用和管理費用同比分別上升34.0%和12.6%，兩項費用合計同比上升約20%，接近營收及毛利增幅，也接近公司全年費用增速規(guī)劃。公司今年的薪酬上漲幅度將低于前兩年，意味著公司費用增速有望下降。然而，公司繼續(xù)推進全球市場布局以及加快軟件外包以外業(yè)務(wù)的市場拓展必然導(dǎo)致營銷費用快速上升。
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