>> 申銀萬國(guó)-海南橡膠(601118)加快走出去步伐,以量補(bǔ)價(jià)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-120502
| 上傳日期： |
2012/5/4 |
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增持（首次） |
作者： |
趙金厚 |
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公司公布 2011 年年報(bào)，基本符合預(yù)期。2011 年，公司天然橡膠銷量總計(jì)33.13萬噸，同比增長(zhǎng)27%。其中，自產(chǎn)膠約14.3 萬噸（定量上繳部分6.8 萬噸），外購(gòu)膠約18.8 萬噸；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入105.2 億元，同比增長(zhǎng)66.4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.61 億元，同比增長(zhǎng)是32.85%。每股收益0.194 元。利潤(rùn)分配預(yù)案：向全體股東每10 股派發(fā)人民幣現(xiàn)金股利0.80 元（含稅）。
天然橡膠價(jià)格下跌，2012 年一季報(bào)業(yè)績(jī)同比大幅下滑。2012 年一季度，公司天然橡膠銷量同比增長(zhǎng)30%，但由于銷售均價(jià)同比下降約32%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.2 億元，同比下降6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.01 億元，同比下降46.48%。每股收益0.0257 元。
輪胎行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)橡膠需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)天然橡膠價(jià)格3 季度有望回升。近期，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)消費(fèi)量回升，輪胎企業(yè)去庫(kù)存加速，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開工率上升。
中美“輪胎特保案”的限制關(guān)稅執(zhí)行期將于9 月結(jié)束，預(yù)計(jì)3 季度，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)對(duì)天然橡膠需求量增大，將推動(dòng)天然橡膠價(jià)格回升。但從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，受歐債危機(jī)及全球流動(dòng)性偏緊的影響，我們對(duì)今年天然橡膠價(jià)格仍保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)今年天然橡膠價(jià)格均值約為29000 元/噸。
島外規(guī)模擴(kuò)張成為推動(dòng)公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９驹谠颇?、新加坡設(shè)立分公司，收購(gòu)橡膠資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。公司已在云南地區(qū)通過合資等方式控制了8.5 萬噸天然橡膠資源，下半年有望繼續(xù)增加。此外，公司擬與海南省農(nóng)墾集團(tuán)共同出資收購(gòu)雅吉國(guó)際（R1）私人有限公司75%股權(quán)。雅吉公司是全球最大的天然橡膠貿(mào)易商之一，2011 年天然橡膠貿(mào)易量達(dá)90 多萬噸。
收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司與雅吉公司天然橡膠貿(mào)易總量將超過120 萬噸，占全球天然橡膠消費(fèi)量的12%，大幅增強(qiáng)了公司對(duì)于國(guó)際天然橡膠貿(mào)易渠道控制能力。
考慮公司外延擴(kuò)張對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拉動(dòng)，給予”增持”評(píng)級(jí)，假設(shè)公司2012-2014年天然橡膠銷量分別為55/75/100 萬噸，銷售價(jià)格分別為2.75/3.00/3.28 萬元/噸，則公司營(yíng)業(yè)收入分別為145/194/268 億元，凈利潤(rùn)分別為7.9/8.9/11.5億元，每股收益分別為0.20/0.23/0.29 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為38/34/26 倍。
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