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     公司2012年4月28日發(fā)布2012年一季報。2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入50.71億元，同比增長5.24%，利潤總額2.80億元，同比下降6.53%，歸屬于上市公司的凈利潤2.14億元，同比增長6.83%。實現(xiàn)攤薄每股收益0.462元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.565元。
    簡評和投資建議。
    公司一季度收入50.71億元，同比增長5.24%，增幅較小，反映一季度較普遍和較明顯的消費下滑趨勢。其中母公司報表完成收入6.38億元，同比下降6.96%，反映地處北京一線城市面臨更大的經(jīng)營壓力。我們判斷公司長安店、成都1店、包頭店、廣州店等主力成熟門店亦難有增長，太原店、蘭州店、株洲店等次新門店情況略好，而成都2店、鄂爾多斯店等2011年新開門店有一定增量收入貢獻。整體一季度收入表現(xiàn)略低于預期。
    一季度毛利率為18.55%，同比增加0.13個百分點，這是其自2011年開始的連續(xù)第5個季度的同比提升，反映公司毛利率對標管理的積極效果，也包含一季度銷售結(jié)構(gòu)變化因素。其中母公司報表毛利率同比明顯提升1.74個百分點至19.49%。
    一季度公司期間費用率11.98%，同比增加0.78個百分點。其中銷售費用4.57億元，同比增長19.15%，費用率為9.01%，同比增加1.05個百分點，但上述費用率屬于預期中的正常增加（主要由于新開門店增加租金及攤銷、人工、廣告宣傳等費用，我們對公司全年銷售費用率的預測為9.2%）；管理費用1.33億元，同比略下降2.04%，費用率也由2011年同期的2.82%減少約0.2個百分點2.62%，反映公司在不利銷售情況下，能夠?qū)龅捷^好的費用控制。
    公司財務費用同比也下降13.34%至1741萬元，不過下降絕對額僅268萬元，帶來的業(yè)績彈性較小。
    雖有毛利率的提升和管理費用的控制，但由于收入增速放緩明顯及銷售費用率增加較多，公司2012年一季度利潤總額和凈利潤分別同比下6.53%和0.95%，低于預期。
    公司2011年10月完成對成都子公司13.51%的少數(shù)股東權(quán)益收購，2012年一季度少數(shù)股東權(quán)益為-12萬元，較2011年同期減少1574萬元（對應增厚EPS約0.034元），這使公司2012年一季度歸屬凈利潤仍有6.83%的增長，但依然明顯低于預期。
    維持對公司的投資邏輯判斷。王府井秉持全國擴張的戰(zhàn)略定位，已在全國14個省的17個城市擁有25家百貨門店，總建面119萬平米。
    未來公司在享受前期擴張內(nèi)生成長的同時，仍有機會和能力在全國范圍內(nèi)有效展店，在零售上市公司中具備獨特價值。治理優(yōu)化、外延擴張與管理改善是公司盈利能力提升和業(yè)績成長的主要驅(qū)動力。
    暫維持盈利預測。預測公司2012-2014年歸屬凈利潤分別為8.22億元、10.88億元和13.96億元，分別同比增長41.02%、32.42%和28.30%，三年CAGR為33.81%。按4.63億股本計算，2012-2014年EPS各為1.78元、2.35元和3.02元，對應當前28.47元股價的動態(tài)PE分別為16.04倍、12.11倍和9.44倍。維持六個月目標價44.38元（對應12年約25倍PE）和"買入"評級。我們也將在后期對公司進行跟蹤研究。