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    高增長行業(yè)中的領(lǐng)頭羊：公司在對(duì)比劑領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位已基本確立。對(duì)比劑產(chǎn)品目前已基本覆蓋全國所有縣級(jí)以上醫(yī)院。受益于醫(yī)學(xué)造影設(shè)備保有量的增加以及診療中對(duì)比劑使用習(xí)慣的強(qiáng)化和應(yīng)用范圍的拓展，我們預(yù)計(jì)未來幾年對(duì)比劑行業(yè)仍將保持高速增長。
     新藥研發(fā)取得關(guān)鍵成果，對(duì)比劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)臻于完善：公司對(duì)比劑正在形成非常完善的產(chǎn)品梯隊(duì)。不僅在國內(nèi)同儕中獨(dú)樹一幟，即使與國際巨頭相比亦不遑多讓。這使公司能夠在產(chǎn)品的更新?lián)Q代中始終保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
     九味鎮(zhèn)心顆粒業(yè)績貢獻(xiàn)有限，進(jìn)入醫(yī)保目錄是釋放市場潛力的關(guān)鍵點(diǎn)：根據(jù)我們初步測算，2011 年公司九味鎮(zhèn)心粒生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率超過80%。
    而其新建年產(chǎn)5000 萬袋生產(chǎn)線預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間為2013 年6 月。短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)存在產(chǎn)能限制。此外，九味鎮(zhèn)心顆粒營銷費(fèi)用在2-3 年內(nèi)將保持較高水平，產(chǎn)品凈利率較低，業(yè)績貢獻(xiàn)有限。
     瑞格列奈產(chǎn)品將成為北陸藥業(yè)降糖藥產(chǎn)品的主要增長點(diǎn)：瑞格列奈擁有優(yōu)異的療效和較大且快速增長的市場規(guī)模，且目前市場競爭程度較低；此外，北陸藥業(yè)已積累了長達(dá)十年的降糖藥銷售渠道。我們預(yù)計(jì)，在未來幾年，瑞格列奈產(chǎn)品將成為公司降糖藥產(chǎn)品的主要增長點(diǎn)。
     充沛的現(xiàn)金為公司價(jià)值和公司發(fā)展提供強(qiáng)力支撐。公司目前賬上現(xiàn)金約3.2億元，無任何金融性負(fù)債。平均每股含凈現(xiàn)金2.1 元。當(dāng)前股價(jià)扣除每股凈現(xiàn)金后，對(duì)應(yīng)2012PE 約18 倍。
     我們認(rèn)為，公司的戰(zhàn)略和產(chǎn)品策略，是決定其成敗的先決條件。對(duì)于中小型藥企來說，聰明的配置其有限的資源，對(duì)其在能否在巨頭林立的醫(yī)藥市場中生存和發(fā)展至關(guān)重要。我們認(rèn)可公司專注于精神類藥物、影像診斷造影劑、心血管/代謝類疾病三大領(lǐng)域的發(fā)展戰(zhàn)略；看好其差異化和市場導(dǎo)向型的產(chǎn)品策略。
     預(yù)測 2012-2014 年EPS0.37、0.53、0.77 元，首次推薦給予增持評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品推廣進(jìn)程過慢或銷售費(fèi)用失控