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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    紅日藥業(yè)2012 年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1.6 億元，增長(zhǎng)52.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3801 萬(wàn)元，增長(zhǎng)95.85%，實(shí)現(xiàn)每股EPS 0.25 元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    母公司借助血必凈實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)：母公司實(shí)現(xiàn)銷售收入6668 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)37.8%，其中主導(dǎo)產(chǎn)品血必凈增速預(yù)計(jì)超過(guò)50%，其他產(chǎn)品保持穩(wěn)定。母公司一季度毛利率為75%，較上年同期提升3.7 個(gè)PP，受益于中藥材原料價(jià)格下行。
    子公司康仁堂增速有所放緩：子公司收入以康仁堂為主，合計(jì)實(shí)現(xiàn)并表收入9374 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66%，康仁堂中藥配方顆粒增速預(yù)計(jì)在70%左右，仍然保持高速增長(zhǎng)。子公司并表毛利率為69.4%，較上年同期提升6.93 個(gè)PP，主要受益于中藥材價(jià)格下行，終端價(jià)格調(diào)整滯后所致。
    銷售費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率持平：一季度合并報(bào)銷售費(fèi)用率為19.29%，下降1.88 個(gè)PP；其中母公司下降1.76 個(gè)PP，子公司下降2.85 個(gè)PP。
    合并報(bào)表管理費(fèi)用率13.9%，與上年基本持平，子公司上升1.85 個(gè)PP。
    少數(shù)股東權(quán)益計(jì)提比例減少，助推業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：公司今年一季度持有康仁堂股權(quán)63.75%，較上年同期提升21.75%。導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益計(jì)提減少504.5 萬(wàn)元，相當(dāng)于貢獻(xiàn)每股EPS0.0334 元。剔除同比口徑因素，上市公司內(nèi)生式業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?0%。
    盈利調(diào)整
    我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.63 億、2.47億、3.22 億，同比增長(zhǎng)34%，51%，31%，假設(shè)康仁堂剩余股權(quán)收購(gòu)全部通過(guò)發(fā)行股份完成，全面攤薄后EPS 分別為1.08 元、1.46 元、1.90 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。若公司在今年3 季度末完成康仁堂剩余股權(quán)收購(gòu)，則將增厚公司2012 年加權(quán)每股收益0.04 元。
    投資建議
    公司依靠血必凈和中藥配方顆粒雙輪驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生式增長(zhǎng)以及收購(gòu)康仁堂剩余股權(quán)對(duì)業(yè)績(jī)的增厚，將確保未來(lái)2-3 年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，中藥配方顆粒最為中藥現(xiàn)代化的發(fā)展方向，兼具高成長(zhǎng)性和投資稀缺性，公司具有配置價(jià)值