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    事件：
    公司4 月25 日發(fā)布2012 年一季度業(yè)績公告，2012 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.6 億元，同比增長52.75%；歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤3,801.12 萬元，同比增長95.85%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.25 元。
    點(diǎn)評：
    1、2012 年業(yè)績開門紅。2012 年Q1 公司利潤增長近一倍，剔除稅收（去年同期母公司按25%計(jì)算稅率，而今年按15%計(jì)）及康仁堂并表因素（去年同期母公司持有康仁堂股份為42%，今年截止到一季度末，母公司持有康仁堂63.75%的股份），我們預(yù)計(jì)一季度并表后公司利潤增速也在50%以上，與收入增速接近。
    2、血必凈重拾高增長，預(yù)計(jì)今年受產(chǎn)能所限增速平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)今年一季度血必凈同比增長50%-55%，超過我們此前的預(yù)期，原因一方面是去年同期銷售基數(shù)低，另一方面是公司營銷改革逐步到位，調(diào)整的陣痛期即將結(jié)束。目前血必凈覆蓋了1600 家醫(yī)院，三級醫(yī)院有1000 家，主要的科室是ICU 外科、急癥、燒傷、骨科、腫瘤。公司計(jì)劃今年加大對血必凈銷售隊(duì)伍的建設(shè)，增加學(xué)術(shù)推廣，目標(biāo)是將覆蓋醫(yī)院從1600家發(fā)展到3000 家。
    預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目2600 萬支的產(chǎn)能要到明年才能夠達(dá)產(chǎn)，今年血必凈的產(chǎn)能可能會(huì)比較緊張，公司準(zhǔn)備通過加班加點(diǎn)、擴(kuò)大原料車間規(guī)模的方式緩解產(chǎn)能緊張問題，今年產(chǎn)能最高限可以達(dá)到2000 萬支。我們認(rèn)為受血必凈產(chǎn)能所限，今年增速會(huì)比較平穩(wěn)，預(yù)計(jì)增速在30%左右。
    3、康仁堂受益于行業(yè)高景氣，京津外市場或成增長重點(diǎn)。中藥配方顆粒行業(yè)仍然高景氣，預(yù)計(jì)一季度公司配方顆粒業(yè)務(wù)同比增長60%左右，康仁堂目前產(chǎn)能100 噸，預(yù)計(jì)大興生產(chǎn)基地今年5 月份接受新版GMP認(rèn)證檢查，8-9 月份可能開始投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能瓶頸有望緩解。
    康仁堂以京津地區(qū)為增長根據(jù)地，在這兩個(gè)地區(qū)已有較廣的覆蓋，未來公司將逐步布局京津冀半徑覆蓋區(qū)域以內(nèi)省市，預(yù)計(jì)今年的市場開拓重頭會(huì)是在山東、吉林、內(nèi)蒙、河北、安徽等地。
    4、維持盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)康仁堂剩余股權(quán)最快今年四季度可并表，暫維持此前預(yù)測2012-2013 年EPS 分別為1.14 元、1.42元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25X、20X，繼續(xù)維持“短期-推薦”、“長期-A”的投資評級。