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投資要點(diǎn)
    公司 4 月13 日發(fā)布2012Q1 業(yè)績修正公告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3299.34 萬元-3881.58 萬元，增速從60%-90%上修至70%-100%。
    此次業(yè)績修正超出市場一致預(yù)期。剔除2011 年Q1 母公司所得稅稅率25%以及康仁堂并表股權(quán)42%和63.75%的差異影響，我們對Q1 業(yè)績進(jìn)行了大致測算。在最保守的情況下（假定增速70%），母公司增長23%，康仁堂以及汶河醫(yī)療等子公司增長48%；在樂觀的情況下（假定增速95%），母公司增長達(dá)到37%，子公司增長78%。
    我們認(rèn)為此次業(yè)績上修主要得益于康仁堂配方顆粒的高速增長。首先，從整個(gè)配方顆粒行業(yè)來看，政策壁壘高，目前國內(nèi)僅6 家試點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)可以生產(chǎn)，在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范尚未統(tǒng)一的情況下，我們預(yù)計(jì)2,3年內(nèi)不會有新的競爭者進(jìn)入，整個(gè)行業(yè)處于壟斷格局。其次，由于配方顆粒納入飲片項(xiàng)下管理，屬于單獨(dú)定價(jià)的產(chǎn)品，一般配方顆粒的售價(jià)要比普通中藥飲片高出50%左右；同時(shí)配方顆粒還幫助醫(yī)院節(jié)省了包裝、人力等成本開支，醫(yī)院終端的推廣積極性較高。再次，從過去四年各家試點(diǎn)企業(yè)的銷售情況來看，龍頭企業(yè)江陰天江的銷售復(fù)合增長率達(dá)到76%，華潤三九超過40%，康仁堂甚至達(dá)到310%。整個(gè)行業(yè)處于高速增長期，這也印證了我們?nèi)ツ陮π袠I(yè)增速超過50%的判斷?？等侍?011 年銷售隊(duì)伍約200 多人，今年將大幅擴(kuò)張，并將銷售重點(diǎn)置于山東、福建、吉林、內(nèi)蒙、河北等省市，未來配方顆粒繼續(xù)的高速增長值得期待。