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    一、 事件概述
    2012Q1，公司營(yíng)收1.60億元，同比+52.8%；歸屬上市公司凈利3801萬(wàn)元，同比+95.9%；EPS為0.25元。母公司營(yíng)收6668萬(wàn)元，同比+37.8%；凈利潤(rùn)2351萬(wàn)元，同比+68.3%。
    二、 分析與判斷
    血必凈注射液預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%左右，中藥配方顆粒預(yù)計(jì)增長(zhǎng)65%左右2012年1季度，母公司收入同比增長(zhǎng)37.8%，我們預(yù)計(jì)拳頭產(chǎn)品血必凈注射液同比增長(zhǎng)50%左右。除了去年一季度基數(shù)較低的原因外，血必凈的高增長(zhǎng)主要是營(yíng)銷渠道大部分得以完成整合，醫(yī)院終端需求得以滿足所致。未來(lái)隨著公司營(yíng)銷整合的進(jìn)一步完成以及對(duì)醫(yī)院終端的不斷開發(fā)，我們預(yù)計(jì)今年血必凈銷售增長(zhǎng)30%左右。除母公司外的子公司收入合計(jì)增長(zhǎng)65.5%，由于子公司的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)絕大部分來(lái)自北京康仁堂的中藥配方顆粒，我們預(yù)計(jì)中藥配方顆粒銷售額同比增長(zhǎng)65%左右。除了去年一季度基數(shù)小的原因外，目前中藥配方顆粒市場(chǎng)準(zhǔn)入的廠家只有6家，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，且公司在持續(xù)深挖北京市場(chǎng)的基礎(chǔ)上不斷向天津、山東、福建等市場(chǎng)拓展是今年1季度中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的主要原因。據(jù)此，我們預(yù)測(cè)今年全年公司中藥配方顆粒增長(zhǎng)約40%左右。
    剔出稅收及并表因素，凈利潤(rùn)增速基本與收入增速持平
    2012年，母公司重新開始執(zhí)行15%所得稅稅率，而去年1季度母公司執(zhí)行25%的所得稅稅率。另外，2011年9月起，公司第二次從康仁堂收購(gòu)的21.75%的股權(quán)開始并表，因而導(dǎo)致去年和今年1季度公司的并表范圍不一致。基于前述兩個(gè)理由，公司合并利潤(rùn)表的利潤(rùn)增速大幅超出收入增速。如果同時(shí)剔出稅收及并表因素，歸屬上市公司凈利潤(rùn)1季度增長(zhǎng)約51%，基本與收入增速持平。
    鹽酸法舒地爾獲得新適應(yīng)癥及新劑型專利，有望突破現(xiàn)階段困境
    報(bào)告期內(nèi)，公司取得了"法舒地爾經(jīng)眼部給藥用于制備治療青光眼藥物中的應(yīng)用"和"一種法舒地爾與伐地那非復(fù)方制劑及其制備方法"二項(xiàng)發(fā)明專利證書，上述專利均為公司持有，有效期為20年。該新適應(yīng)癥和新劑型專利的獲得，有望打破受醫(yī)保適應(yīng)癥限制所造成的僵局，另辟蹊徑。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議我們看好血必凈營(yíng)銷改革對(duì)其業(yè)績(jī)的提升效應(yīng)，康仁堂的中藥配方顆粒業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性以及收購(gòu)其剩余股權(quán)對(duì)公司業(yè)績(jī)的增厚效應(yīng)，以公司實(shí)施《向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》后攤薄股本計(jì)算，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.19、1.49和1.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為24x、19x、15x，維持"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    氯吡格雷等新藥審批進(jìn)度低于預(yù)期、血必凈營(yíng)銷改革效果低于預(yù)期、資產(chǎn)重組審核風(fēng)險(xiǎn)。