>> 國金證券-星輝車模(300043)1Q12凈利潤穩(wěn)定增長,全年開局良好-120424
| 上傳日期： |
2012/5/6 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
星輝車模1Q12 實現(xiàn)營業(yè)收入1.05 億元，同比增長29.5%；凈利潤1613萬元，同比增長35%，小幅超預(yù)期。
經(jīng)營分析
一季度收入快速增長為全年打開良好開局：1Q12 公司內(nèi)銷增速為27.7%，出口增速為30.6%，其中對歐洲和對新興市場的出口增速基本相同，均高于行業(yè)水平（圖表2），顯示了較強的出口競爭力。特別是公司在經(jīng)濟不振的歐洲市場能夠?qū)崿F(xiàn)高速增長，殊為不易。嬰童車模貢獻收入尚小，主要是受到產(chǎn)能和調(diào)試的影響，但我們?nèi)钥春迷摦a(chǎn)品的前景。
效率提高和成本管控提升公司毛利率：一季度公司依靠提升生產(chǎn)效率和加強管理，令毛利率在成本沒有明顯下降的情況下同比提高1.53 個百分點（圖表3、4），達33.6%。雖然未來隨著在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)帶來折舊提高，但我們看好公司的成本控制能力，相信未來毛利率不會大幅下滑。
新渠道及終端品牌形象建設(shè)提高公司競爭力：除了傳統(tǒng)的商超、經(jīng)銷商、玩具連鎖外，公司開發(fā)新渠道——加油站，并與中油BP（截止2008 年有363 家便利店，主要分布于廣東）、昆侖好客（全國超過1 萬家）、中石化BP（截止2011 年有400 多家加油站，主要分布于浙江）等合作，便于精準(zhǔn)鎖定目標(biāo)消費者，有望擴大公司的消費人群（從孩子拓展至成人），長期看有助于推動公司收入增長，短期內(nèi)可能提高銷售費用率。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)放慢，可以理解：1 季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較慢，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流減少。但是，考慮到對玩具商來說，一季度的訂單對全年影響重大，因此公司適當(dāng)放寬信用可以理解。
盈利調(diào)整和投資建議
維持盈利預(yù)測：玩具業(yè)務(wù)12-14 年凈利潤為1.04、1.32 和1.65 億元，增速分別為28%、27%、25%，參考可比公司估值和成長性給予公司24-26×12PE，對應(yīng)市值24.9-27.0 億元；化工業(yè)務(wù)按照利潤承諾預(yù)測 12-14 年凈利潤為0.28、0.34 和 0.41 億元，參考可比公司估值給予10×12PE，對應(yīng)汕頭SK 的67.4%股權(quán)對應(yīng)市值為1.89 億元。合計市值為26.8-28.8 億元，目前市值為24.4 億元，存在10-18%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：嬰童車模發(fā)展低于預(yù)期。
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