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     業(yè)績概述：2011 年公司實現營業(yè)收入32.29 億元，同比增長0.84%；營業(yè)利潤4.24 億元，同比下降43.72%；歸屬母公司所有者凈利潤3.12億元，同比下降44.31%；基本每股收益0.58 元/股。每10 股派發(fā)現金股利0.25 元（含稅）。
     毛利率下降、期間費用增加導致增收不增利：期內房地產業(yè)務結算收入17.6 億元，同比下降18.7%，結算毛利率49.43%，同比下降1.51個百分點；貿易行業(yè)收入14.56 億元，同比增長41.39%，占收入的比重提高至45%，而毛利率僅1.45%，導致整體毛利率下降7.8 個百分點。
    同時期間費用率同比提高3.21 個百分點，銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增加96.8%、165%、75.6%。毛利率下降而期間費用增加為公司增收不增利的主要原因。
     預收賬款鎖定 2012 年業(yè)績。期內可預售項目有福州陽光理想城B、C、D 區(qū)，福州陽光新界、西安林隱天下，可售項目豐富，銷售商品、提供勞務收到的現金45.7 億元，同比增長64.89%，資金回流良好。期末預收賬款15.6 億元，比年初增加10.94 億元，為期初的3.33 倍，為賬面預收款最多的一年。
     近兩年投資力度大：期末總資產比年初增加1.23 倍，主要是由于本期土地儲備增加及對外投資增加。期內公司成功競得海南、西安、咸陽、福州、武夷山等多個地塊項目，通過受讓國中星城、匯泰房地產等股權，獲取新的項目資源，有效增加了土地和項目儲備。同時，為適應公司未來業(yè)務發(fā)展的需要，積極開拓省內外市場，公司相繼在陜西咸陽、甘肅皋蘭、以及福州、武夷山等地設立了子公司，并參股投資金川陽光城實業(yè)，為策略開拓省內外市場做準備。2011 年以來，公司新增項目主要是海南“A-5”地塊、福州“2011-02”地塊、陜西咸陽上林路以東地塊、陽光金城項目、陜西咸陽灃太八路以南宗地，并收購宏輝房地產49%的股權，匯泰房地產75%股權，新增權益建筑面積共193 萬平米，土地款44 億元，平均土地成本2277 元/平米。5 月份大股東陽光集團以4.45 萬元收購西安國中置業(yè)100%股權，并以國中置業(yè)凈資產2.14 億元的價格將上述股權轉讓給上市公司。期末可結算地產資源近400 萬平米，今后幾年收入來源有保障。
     盈利預測與評級：我們之前預計公司2012-2013 年的每股收益分別為0.77 元、0.84 元，按最新收盤價格測算，對應動態(tài)市盈率分別為12倍、11 倍。給予“增持”的投資評級。
     風險提示：政策調控風險。