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    價(jià)格回歸理性，但行業(yè)需求仍然旺盛
    預(yù)計(jì)2012 年電視劇行業(yè)銷(xiāo)售收入將達(dá)到114 億左右，同比增長(zhǎng)22%；增速較2011 年的44%有所降低；未來(lái)幾年行業(yè)增速大致保持在15～20%左右。由于每年在電視臺(tái)播出的數(shù)量大致穩(wěn)定，價(jià)格漲幅大致跟行業(yè)收入漲幅接近。預(yù)計(jì)2012年所有在電視臺(tái)首播的電視劇的平均單集累計(jì)價(jià)格為83 萬(wàn)左右，同比增長(zhǎng)19%。行業(yè)需求旺盛主要原因在于強(qiáng)勢(shì)電視臺(tái)與視頻網(wǎng)站播放電視劇帶來(lái)的正向循環(huán)效應(yīng)，以及對(duì)電視劇價(jià)格仍然具有可觀(guān)的承受能力。我們認(rèn)為近期市場(chǎng)對(duì)于電視劇價(jià)格的擔(dān)心是暫時(shí)的，我們保持長(zhǎng)期看好。
    從美國(guó)電視劇市場(chǎng)看中國(guó)的未來(lái)
    (1)不必?fù)?dān)心產(chǎn)量過(guò)剩。中國(guó)電視劇產(chǎn)量雖然遠(yuǎn)超美國(guó)，但是播出量大致上與播出渠道數(shù)量匹配；(2)不必?fù)?dān)憂(yōu)市場(chǎng)瓶頸。美國(guó)的電視劇市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)于中國(guó)的10-13 倍；隨著下游的電視臺(tái)收入擴(kuò)張、在線(xiàn)視頻高速增長(zhǎng)以及其他新媒體市場(chǎng)興起，中國(guó)電視劇市場(chǎng)空間巨大。(3)不必?fù)?dān)心盈利能力。美國(guó)的系列劇集的單集累計(jì)收入平均可達(dá)到400 萬(wàn)美元的價(jià)格，中國(guó)最好的電視劇價(jià)格也只有美國(guó)的1/30。美國(guó)的電視劇的綜合毛利率也在50%左右。中國(guó)的電視劇價(jià)格還有很大上漲空間，優(yōu)質(zhì)電視劇的毛利率將有望保持高水平。華錄百納、華策影視等典型電視劇公司的CROCI 仍有望保持在30%以上的高水平。(4)市場(chǎng)格局趨向集中，美國(guó)電視劇制作市場(chǎng)高度內(nèi)部化并且主要為好萊塢六大公司所掌控。中國(guó)目前的市場(chǎng)很非常分散，但隨著成本門(mén)檻的提高、下游的集中等，市場(chǎng)份額將緩慢集中。
    我們建議繼續(xù)超配電視劇行業(yè) ，強(qiáng)力買(mǎi)入華錄百納
    我們認(rèn)為電視劇行業(yè)仍處于繁榮期，值得超配。我們首次覆蓋華錄百納，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)（位于強(qiáng)力買(mǎi)入名單），12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為人民幣86.6 元?？春迷蛑饕俏磥?lái)幾年增長(zhǎng)最快。我們將華策影視評(píng)級(jí)從中性上調(diào)到買(mǎi)入，主要是前期的調(diào)整使得估值具有吸引力。我們維持對(duì)華誼兄弟買(mǎi)入評(píng)級(jí)和19.9 元12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格。主要是看好公司在大娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)線(xiàn)布局。