>> 湘財證券-雙環(huán)傳動(002472)產(chǎn)品研發(fā)積蓄之年-120508
| 上傳日期： |
2012/5/10 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
欒釗 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
國內(nèi)商用車市場持續(xù)低迷及乘用車自主品牌銷售不佳拖累公司汽車齒輪業(yè)務(wù)
公司目前齒輪產(chǎn)品營收占比最大的兩個市場分別是乘用車齒輪市場以及商用車齒輪市場，兩大產(chǎn)品營收約占公司主營收入的55%左右，由于國內(nèi)商用車受宏觀經(jīng)濟影響增速持續(xù)負增長，乘用車市場低迷特別是公司產(chǎn)品主供的自主品牌及交叉型乘用車市場占比持續(xù)回落，導(dǎo)致公司汽車齒輪業(yè)務(wù)大幅放緩，2011年商用車齒輪及乘用車齒輪業(yè)務(wù)營收同比下滑了12%及5.4%。2012 年一季度亦同比出現(xiàn)大幅下滑導(dǎo)致公司一季度主營收入同比下滑12.29%。
結(jié)構(gòu)調(diào)整，海外市場拓展是公司發(fā)展的主要方向
公司在目前行業(yè)形勢下，大力拓展高端業(yè)務(wù)產(chǎn)品以提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持公司毛利率水平。其中，工程機械類齒輪產(chǎn)品將是公司主要拓展的業(yè)務(wù)。2011年公司工程機械產(chǎn)品毛利率達到41.69%，產(chǎn)品收入占主營收入比重近20%。
今年公司仍將以此業(yè)務(wù)為主要拓展方向，國外農(nóng)用機械產(chǎn)品的研發(fā)及拓展將是未來的增長亮點之一。
公司在2011 年進行了大規(guī)模產(chǎn)能投資擴張，固定資產(chǎn)投資及在建工程項目均創(chuàng)歷史新高。大規(guī)模的新產(chǎn)能投資要求公司需同步擴大市場，目前公司主要拓展的方向仍將是國際市場，目前在手研發(fā)的項目主要為卡特彼勒、菲亞特、康明斯等國際性企業(yè)，市場空間較大，公司目前與其合作的產(chǎn)品批量化供貨預(yù)計將到2013 年，屆時將有效保證公司的盈利增長。
今年產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險較大，折舊費用及低產(chǎn)能利用率將是主因公司在2011 年新增加工設(shè)備、構(gòu)建固定資產(chǎn)均較往年有大幅提升，這將導(dǎo)致2012 年的折舊費用同步加大、已去年新增固定資產(chǎn)及設(shè)備的估算今年將增加2000 萬以上的折舊費用；同時，由于目前工程機械及汽車行業(yè)市場增速減緩，在手研發(fā)產(chǎn)品項目較多，研發(fā)項目產(chǎn)品試樣占據(jù)生產(chǎn)線產(chǎn)能較多，導(dǎo)致產(chǎn)品出產(chǎn)率較低，目前剔除試樣產(chǎn)品生產(chǎn)情況下公司的產(chǎn)能利用率僅在70%左右。
做大做好國際市場細分領(lǐng)域是公司的戰(zhàn)略目標(biāo)
隨著公司自身技術(shù)能力及在國際市場品牌影響力的提升，公司勵志將“成為全球齒輪（零件）制造的領(lǐng)先者”，海外市場正逐步做大，2011 年海外市場營收同比增長58.61%，目前海外市場在開發(fā)產(chǎn)品較多，未來增長性較高。
估值和投資建議
我們預(yù)測公司2012-2014 年的EPS 分別為0.73 元、0.92 元、1.13 元。給予公司“增持”評級。
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