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下調盈利預測以反映年報和季報業(yè)績
    我們下調盈利預測（12/13/14年分別下調22%/13%/6%）以反映2011全年和2012年1季度業(yè)績。我們上調單位燃料成本預測，原因是2011年比較基數(shù)較高并且2012年1季度單位燃料成本高于我們原先預期。我們目前預計單位燃料成本將同比下降0.8%，先前的預測為下降2.3%。我們的盈利預測調整還反映2011年利息支出和折舊費用高于預期，以及被其它營運費用低于預期所部分抵消。
    對非核心領域的擴張仍是擔憂因素
    公司的煤化工項目投入較大而回報仍不確定，我們繼續(xù)對此感到擔憂。公司預計多倫煤化工項目將于2012年底投產。由于投資額超預算，我們認為該項目在投產第一年可能發(fā)生虧損。公司還預計克旗煤制天然氣項目將于2012年9月投產，但天然氣售價仍在談判中。
    近期內刺激因素有限
    我們認為股價已經反映了去年電價上調以及煤價漲勢放緩的積極影響。我們預計今年電價不會進一步上調，且現(xiàn)貨煤價已經接近我們的全年目標水平。
    估值：下調目標價至5.5元，維持“中性”評級
    我們采用6.6%的加權平均資本成本，直至2015年的直接現(xiàn)金流；2.8%的中期增長率，5.5%的10年期投資資本回報率；5%的永續(xù)增長率，以及6.25%的投資資本回報率。