>> 銀河證券-大唐發(fā)電(601991)電力業(yè)務重拾升勢 煤化工業(yè)務大發(fā)展-120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
裘孝鋒 |
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投資要點:
1．事件
公司發(fā)布年報，2011年實現(xiàn)營業(yè)收入723.82億元，同比增長19.3%；歸屬母公司凈利潤19.1億，同比下降23%。每股收益0.14元。
2．我們的分析與判斷
（一）2011年電力業(yè)績觸底
2011年，電力仍然是公司的主要業(yè)務，報告期內(nèi)公司電力及熱力銷售收入分別約為643.67億元及7.19億元，比上年同期增長20%及33%。電力銷售收入增加的主要是由于上網(wǎng)電量增加以及平均上網(wǎng)電價增加的影響。（1）報告期內(nèi)，公司沿海機組投入運營，優(yōu)化了電量結(jié)構(gòu)，拉升了平均上網(wǎng)電價，公司平均上網(wǎng)電價比上年度增加5.1%，相應增加電力經(jīng)營收入約31.5億元；（2）上網(wǎng)電量的增加使公司增加收入約76億元。
雖然公司營業(yè)收入快速增長，但凈利潤卻出現(xiàn)了下降，主要原因是燃料成本上升。2011年公司發(fā)生電力燃料費411.6億元，與去年同期相比升高了96.95億元。主要原因：（1）火電上網(wǎng)電量較去年同期增加了219.46億度，相應增加燃料費44.35億元；（2）單位燃料成本比去年同期升高29.61元/兆瓦時，導致燃料成本升高52.60億元。
（二）2012年電力業(yè)務重拾升勢
我們預計公司2012年電力業(yè)務盈利能力將顯著回升，主要原因是電價上調(diào)的翹尾因素；煤價回落；電量穩(wěn)中有升。（1）2011年4月、6月、12月分別進行了三次上網(wǎng)電價調(diào)整，因電價翹尾，2012年預計公司平均上網(wǎng)電價提高7%。（2）煤價從2011年11月開始明顯環(huán)比回落，我們預計2012年煤價均價僅因翹尾同比增長2%。（3）預計2012年發(fā)電小時數(shù)與11年持平，我們預計公司發(fā)電量穩(wěn)中有升。
（三）掌握煤炭資源，煤炭業(yè)務貢獻明顯
公司積極上游煤炭領域擴張，不斷加大對燃料的控制力。公司控股開發(fā)內(nèi)蒙古錫林浩特勝利煤田東二號露天煤礦，參股開發(fā)山西大同塔山煤礦、河北蔚州煤電路一體化項目等項目。
煤炭業(yè)務為公司貢獻的收益快速增加。報告期內(nèi)，公司控股煤礦產(chǎn)生的營業(yè)收入約29億元，經(jīng)營利潤約6億元，毛利率約20.63%。公司參股煤礦貢獻的投資收益更加明顯。其中公司參股28%的同煤塔山煤礦2011年凈利潤約22億元，貢獻投資收益約6.25億元。
預計隨著“錫-克-多”煤化工項目的陸續(xù)投產(chǎn)，公司煤炭業(yè)務將保持快速增長。
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