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    12年電力業(yè)務(wù)外延增長有限。公司11年新投產(chǎn)電力機(jī)組合計(jì)約200萬千瓦，其中約有100萬千瓦機(jī)組為11年下半年投產(chǎn)，12年業(yè)績尚有增長空間。另外，年底將新投產(chǎn)兩臺(tái)燃?xì)鈾C(jī)組，同時(shí)參股核電第一臺(tái)機(jī)組也將于年底投產(chǎn)，對(duì)12 年業(yè)績貢獻(xiàn)不大。12 年電力業(yè)務(wù)增速取決于發(fā)電利用小時(shí)，預(yù)計(jì)最終完成發(fā)電量與公司2050億千瓦的目標(biāo)相差不大。
    二季度煤炭成本環(huán)比下行。公司12 年1-3月入爐煤價(jià)格分別為734、732、732元/噸標(biāo)煤，環(huán)比略有下降。一季度市場煤價(jià)環(huán)比下行，公司重點(diǎn)合同煤兌現(xiàn)率達(dá)到91.4%。由于公司煤炭成本財(cái)務(wù)處理采用先進(jìn)先出原則，一季度采購的低價(jià)煤（11 年四季度）將在二季度體現(xiàn)，二季度燃料財(cái)務(wù)成本將環(huán)比下行。
    多倫煤化工項(xiàng)目即將投產(chǎn)，折舊政策影響首年盈虧。多倫煤化工項(xiàng)目已于2012年3 月16 日轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)，尚處于磨合期，4 月底生產(chǎn)13000 噸聚丙烯，大部分銷售價(jià)格為11000元/噸。項(xiàng)目總投入在240億左右，設(shè)計(jì)年產(chǎn)46萬噸聚丙烯，副產(chǎn)18萬噸汽油，3.6 萬噸LPG，3.8萬噸硫磺等。公司已于4 年前組建化工銷售公司，負(fù)責(zé)產(chǎn)品銷售市場拓展，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可帶來60 億收入。
    折舊年限15-20年，則每年折舊12-16 億。折舊加上煤炭成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，占到運(yùn)營成本的90%，預(yù)計(jì)項(xiàng)目運(yùn)營毛利率為30-37%。項(xiàng)目折舊政策尚未確定，對(duì)項(xiàng)目盈利尤其是第一年盈虧影響較大?？紤]到該項(xiàng)目主設(shè)備成套進(jìn)口，且管理水平較為先進(jìn)，預(yù)計(jì)折舊年限為18-20年。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。按照12 年煤炭價(jià)格上漲3%，全年發(fā)電量同比持平的假設(shè)，公司12-13年EPS 預(yù)測(cè)為0.25元、0.35元，維持增持評(píng)級(jí)。