>> 東方證券-中國石油(601857)高油價背景下,油價下跌并不利空中國石油-120517
| 上傳日期： |
2012/5/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙辰，王晶 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
中國石油作為我國最大的原油生產(chǎn)企業(yè)，市場普遍認為其業(yè)績與油價高度正相關(guān)。進入5 月以來油價大幅下跌，Brent 跌7%，Nymex 跌11%。這也引起市場對中石油業(yè)績的擔(dān)憂，同期股價也下跌了接近6%。
但一個有意思的現(xiàn)象是，11 年油價同比上漲38%，而公司的業(yè)績卻下滑了5%。與市場的一致預(yù)期不同，油價上漲反而對公司業(yè)績造成傷害。
我們分析認為公司的業(yè)績雖然從長期看與油價是呈正相關(guān)。但在油價處于100 美元/桶以上的背景下，油價繼續(xù)上漲反而利空中石油。原因可能有二：1. 暴利稅的影響：油價每上漲10 美元，公司要交4 美元的稅，僅能獲益6美元，但煉油成本卻提高了10 美元。并且公司還有10%的原油依賴進口，這部分會受到油價上漲的絕對傷害。
2. 成品油調(diào)價不充分：因為原油完全是內(nèi)部消耗，所以只要成品油不提價，油價上漲其實和中石油沒有任何關(guān)系。而2011 年，我國成品油調(diào)價無論及時性還是幅度都遠不到位。
2011 年油價雖上漲了38%，但其中有15.2%以暴利稅的形式流出，而成品油價僅上漲了11%，則4.2%油價上漲為凈流出。且10%進口原油也造成2.8%的凈流出。綜合造成利潤下滑是323 億元。從實際的分板塊利潤看，11 年勘探加上煉油總營業(yè)利潤同比下降388 億元（剔除產(chǎn)量變化影響），基本相當(dāng)。因此高油價背景下，油價上漲反而傷害了公司業(yè)績。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.75、0.95、1.06 元，目標(biāo)價10.50 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
1. 天然氣調(diào)價低于預(yù)期，并且海外進口氣價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致天然氣業(yè)務(wù)進口虧損擴大；
2. 原油價格持續(xù)下跌，使得勘探收益下滑；而同期成品油市場調(diào)價機制沒有出臺，使得煉油板塊并未顯著受益油價下跌
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