>> 光大證券-中海達(300177)掘金北斗導航,優(yōu)選測繪龍頭-120517
| 上傳日期： |
2012/5/18 |
大小： |
1512KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周勵謙 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆專注導航測繪領域，業(yè)績快速增長
公司專業(yè)從事于高精度GNSS 軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在傳統(tǒng)測量型GNSS 領域中位居國內(nèi)第二，上市以來著力發(fā)展GIS 數(shù)據(jù)采集器、海洋產(chǎn)品及GNSS 工程服務三大業(yè)務。2008-2011 年，公司收入和凈利潤的復合增速分別達到30.3%和36.5%。
◆北斗導航大勢所趨，測繪領域潛力凸顯
在國防安全、行業(yè)需求的推動下，北斗二代建網(wǎng)步伐有所加快，已發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星13 顆，同時國家各部委的配套政策也相繼推出，促進北斗導航與現(xiàn)有電子、通信、計算機技術的融合發(fā)展。
我們自上而下梳理了產(chǎn)業(yè)鏈，上游元器件研發(fā)因投入較大、技術門檻較高，難以在短期內(nèi)攻克；民用終端領域因準入門檻過低，市場競爭極為激烈，且存在被智能終端替代的風險；地圖軟件行業(yè)的盈利模式轉(zhuǎn)變尚需時日。綜合考慮，導航測繪行業(yè)兼具軍用導航的專業(yè)性和民用導航的可拓展性，且行業(yè)中有Trimble 這樣的成功企業(yè)可借鑒，有望走出能長大的公司。
◆外延擴張，直面1.5 倍增量市場
2012 年，中海達通過外延兼并的方式設立蘇州迅威和海達數(shù)云，跨入光學測繪和三維激光測繪市場。我們估算，2011 年公司原有高精度GNSS測繪產(chǎn)品、GIS 數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、海洋產(chǎn)品的市場規(guī)模總計約25 億，而光學測繪、三維測繪的市場規(guī)模合計達37 億，換言之，其增量市場規(guī)模將是原有市場的1.5 倍以上，考慮到進口替代、海外出口潛力巨大，多波束等高端海洋產(chǎn)品推出以及系統(tǒng)工程業(yè)務（災害監(jiān)測業(yè)務市場規(guī)模過百億市場）存在爆發(fā)的可能等，公司具備了中長期發(fā)展的空間。
◆產(chǎn)品線布局趨于完善，協(xié)同效應將在未來1-2 年逐步顯現(xiàn)2012 年，公司推出高端GNSS 測繪產(chǎn)品iRTK 系列，產(chǎn)品線向高端進一步延伸，同時推出Qcool 系列GIS 數(shù)據(jù)采集器替代原Garmin 的代理產(chǎn)品，至此，其在測繪領域的產(chǎn)品線布局和渠道拓展初步完成，并有望與系統(tǒng)工程、海洋產(chǎn)品、光學測繪等產(chǎn)生協(xié)同效應，著力為客戶提供“一站式”解決方案。
◆未來三年凈利率復合增速36.3%，維持“買入”評級
綜上所述，我們認為市場環(huán)境、行業(yè)趨勢及其自身的核心競爭力均支持公司在營收規(guī)模上有所突破。前期的股權激勵及高管增持均彰顯了管理層對公司長期發(fā)展的信心。經(jīng)測算，公司2012-2013 年EPS 分別為0.44 元、0.6元，對應2012 年35 倍PE，給予“買入”評級，上調(diào)目標價至15.4 元
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