>> 國(guó)金證券-日出東方(603366)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升的太陽(yáng)能熱水器行業(yè)龍頭-120521
| 上傳日期： |
2012/5/22 |
大小： |
463KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王曉瑩 |
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投資要點(diǎn)
國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司收入主要來(lái)自太陽(yáng)能熱水器零售市場(chǎng)，另外太陽(yáng)能熱水工程系統(tǒng)、太陽(yáng)能采暖系統(tǒng)以及太陽(yáng)能制冷空調(diào)系統(tǒng)等產(chǎn)品近年快速增長(zhǎng)。2008年至2010年公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率分別為3.6%、5.7%、7.3%,位居行業(yè)第一。2011年實(shí)現(xiàn)收入31億元，凈利潤(rùn)3.7億元，2009年-2011年公司收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為42%、47%。
行業(yè)處在成長(zhǎng)期，市場(chǎng)集中度有較大上身空間。民眾生活水平改善對(duì)熱水需求提升、節(jié)能減排大戰(zhàn)略下國(guó)家和地方政策扶持，這兩大因素推動(dòng)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)發(fā)展。我國(guó)太陽(yáng)能熱水器2011年產(chǎn)量約為5800萬(wàn)平方米，過(guò)去5年復(fù)合增速為26%，預(yù)計(jì)2015年產(chǎn)量達(dá)1.2億平方米，復(fù)合增速近20%。公司市場(chǎng)占有率排名第一，2010年也僅為7.3%，前三名企業(yè)占有率合計(jì)約為20%，行業(yè)集中度有較大上升空間。
公司具備品牌、技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)，有望獲得更大市場(chǎng)份額。
公司同時(shí)運(yùn)營(yíng)”四季沐歌”和”太陽(yáng)雨”兩個(gè)品牌，在市場(chǎng)集中度不高，品牌認(rèn)可度不強(qiáng)的情況下，雙品牌有助公司獲得更大的市場(chǎng)份額，迅速做大規(guī)模。
公司是國(guó)家認(rèn)定的”高新技術(shù)企業(yè)”和”國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，截至去年年底，公司擁有56 項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利4 項(xiàng)。
公司在國(guó)內(nèi)擁有 3000 多個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商、覆蓋全國(guó)31 個(gè)省市自治區(qū)、200 多個(gè)地市及其大部分縣（區(qū)）和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
預(yù)計(jì)公司2012-2014年收入分別為38.4、48.8、62.8億元、增速為24.2%、27.0%、28.7%；EPS分別為1.176元、1.510元、1.926元，凈利潤(rùn)增速為27.2%、28.4%、27.5%。
我們認(rèn)為，節(jié)能減排大背景下，太陽(yáng)能熱利用行業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持行業(yè)，且有實(shí)實(shí)在在的市場(chǎng)需求，未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)。目前行業(yè)集中度不高，上市將增強(qiáng)公司品牌知名度，募投項(xiàng)目提升公司綜合實(shí)力，未來(lái)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。上市發(fā)行價(jià)21.5元，對(duì)應(yīng)18.3X12PE/14.2X13PE。考慮到公司未來(lái)三年仍將保持25%以上的收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊?，且有成為未?lái)太陽(yáng)能熱水器行業(yè)霸主的潛質(zhì)。首次給予”買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)24.9-27.3元，對(duì)應(yīng)21-23倍12年P(guān)E。
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