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    行業(yè)拼成本，公司有優(yōu)勢(shì)。近年來，我國鋁行業(yè)的毛利率呈逐年下滑的趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)成本的比拼也日益激烈。公司主要產(chǎn)品為電解鋁及鋁加工材，自2002年上市以來，通過產(chǎn)業(yè)鏈的積極延伸，現(xiàn)已擁有“煤-電-鋁-深加工”的完成產(chǎn)業(yè)鏈，在行業(yè)內(nèi)逐漸確立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的拓展和部署已經(jīng)基本完成，各環(huán)節(jié)產(chǎn)量也將在2012年-2014年逐步釋放，盈利能力有望隨之提高。
    上游煤炭合并開采，貢獻(xiàn)產(chǎn)能可觀。公司通過收購重組，目前旗下?lián)碛?座煤礦（金嶺煤業(yè)、金星煤業(yè)、金窯煤業(yè)、陳樓一三、新豐煤礦和慧祥煤業(yè)），預(yù)計(jì)2014年總產(chǎn)能將達(dá)到300萬噸以上。其中金星煤業(yè)和金窯煤礦以及新豐煤礦和陳樓一三距離較近，將分別采用合并開采，大幅減少了開采成本。
    中游自有電廠低成本供電。公司控股擁有3組300MW的發(fā)電機(jī)組，年發(fā)電量約70億度電，其發(fā)電成本僅約0.48元/度，而外購電價(jià)約為0.62元，目前公司自有發(fā)電機(jī)組可滿足公司本部電解鋁生產(chǎn)線電力需求。
    下游電解鋁技術(shù)領(lǐng)先，耗能低于行業(yè)平均。目前，公司共有電解鋁產(chǎn)能75萬噸，由于技術(shù)領(lǐng)先，平均電耗約13400度電/噸，低于行業(yè)平均13800度電/噸的能耗。
    下游鋁加工材產(chǎn)能今明兩年開始放量。公司目前擁有在產(chǎn)鋁加工材產(chǎn)能50.5萬噸（中孚實(shí)業(yè)本部30萬噸，銀湖鋁業(yè)10.5萬噸，林豐鋁電10萬噸），并擁有中孚特鋁在建產(chǎn)能30萬噸，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將在2012年-2013年陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，提升公司的整體毛利率水平。
    盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.25元、0.32元和0.44元，對(duì)應(yīng)2012年4月17日6.54元的收盤價(jià)，PE分別為26.2倍、20.5倍和14.9倍。通過同行業(yè)比較，我們認(rèn)為公司目前估值偏高，但是考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放后，綜合毛利率有超預(yù)期的可能，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企，可能會(huì)影響公司盈利能力