>> 平安證券-建發(fā)股份(600153)供應鏈貿易短期悲觀,房地產支撐業(yè)績-120601
| 上傳日期： |
2012/6/1 |
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推薦(首次） |
作者： |
孫超 |
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投資要點
供應鏈貿易與房地產利潤均分天下
公司主營供應鏈貿易和房地產，收入占比為 90%、10%，毛利率分別為5%、44%，利潤貢獻各占50%。公司供應鏈貿易不需要承擔價格波動風險，主要依靠價差、利差和匯差，毛利率較為穩(wěn)定。房地產主要集中在廈門市及二三線城市，土地儲備豐富，近兩年進入房地產結算高峰期。
供應鏈業(yè)務短期悲觀，長期看好
我們認為公司供應鏈貿易業(yè)務最難能可貴的地方在于保持業(yè)務快速擴展的同時，仍然保證毛利率的穩(wěn)定，并較好的控制銷售費用和管理費用。雖然由于財務壓力和宏觀經濟不景氣，導致公司擴張速度將有所放緩，但依靠長期貿易積累起來的經驗和完善的網絡渠道，長期看好。
去年上半年宏觀環(huán)境較好，公司供應鏈貿易增速達到 29%，毛利率為5.18%，而下半年增速僅13%，毛利率為4.76%。由于去年同期高基數及今年宏觀經濟不佳，我們預計2012 上半年供應鏈業(yè)務收入無增長，甚至略微下滑。隨著下半年宏觀環(huán)境的改善，下半年將迎來較好的發(fā)展前景，我們預計全年供應鏈業(yè)務的整體增速可達10%，整年毛利率降為與去年下半年持平。
進入房地產結算高峰期，一級土地開發(fā)帶來業(yè)績彈性
截至2011 年底，公司共擁有土地儲備超過500萬平米，土地儲備豐富，在房地產整體行業(yè)受到嚴格調控的情況下，公司使用加快周轉的戰(zhàn)略，加快項目開發(fā)和銷售，加速資金回籠，提高周轉速度。預計包括存量，公司全年推盤量可達180億，同比增長達到50%，即使考慮去化率的下降，保守預計房地產銷售和結算收入同比均在30%以上。
公司擁有廈門島內枋湖一級土地開發(fā)，剩余可出讓建筑面積130萬平米，預計出售價格在1萬元/平米以上，招拍掛收入的85%歸建發(fā)地產（公司54.65%股權），毛利率可達50%以上。若假設每年推10萬平米，按50%的毛利率，54.65%的權益計算，每年可帶來2.75億的毛利。
盈利預測與投資建議
預計公司2012、2013年EPS分別為1.01、1.34元，其中供應鏈業(yè)務貢獻分別為0.43、0.58元，房地產貢獻為0.58、0.76元。參照國內外相關公司，進行分部估值，給予供應鏈業(yè)務13倍PE，房地產業(yè)務給予7倍，合理股價9.65元，首次覆蓋給予“推薦”投資評級。
風險提示：1）房地產銷售和結算低于預期；2）公司供應鏈貿易出現大額違約；3）宏觀經濟持續(xù)低迷，貿易活躍度降低
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