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    氣源增長帶動(dòng)燃機(jī)余熱鍋爐 150 億市場，2012 開啟高速增長燃?xì)怆娬镜慕ㄔO(shè)主要受制于可供發(fā)電的氣源量。根據(jù)我們對氣源量的測算，十二五期間多渠道氣源均有增量：西氣東輸、北氣南下、海氣登陸，且可供發(fā)電氣源占比提高，可供發(fā)電氣源量五年復(fù)合增速達(dá)到25%。十二五末可支撐天然氣發(fā)電近7000 萬千瓦，新增裝機(jī)容量3200 萬千瓦，對應(yīng)燃機(jī)余熱市場總量為150 億。2012 年氣源量尤其是沿海LNG 站點(diǎn)增幅最高，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)相關(guān)地區(qū)氣電項(xiàng)目增加，設(shè)備市場將啟動(dòng)。
    公司引進(jìn)比利時(shí) CMI 公司立式和臥式燃機(jī)余熱技術(shù)，從2011 年開始，重點(diǎn)進(jìn)行燃?xì)廨啓C(jī)市場穿透，市場份額從之前3%提升到20%。下游以京能集團(tuán)開發(fā)燃?xì)忭?xiàng)目為主，在北京地區(qū)的新建燃?xì)忭?xiàng)目取得了一半以上項(xiàng)目訂單。在手訂單11 臺(tái)燃機(jī)余熱，包括5 臺(tái)9E 級。下游項(xiàng)目多為明年上半年之前點(diǎn)火投運(yùn)，預(yù)計(jì)今年燃機(jī)余熱排產(chǎn)緊湊，貢獻(xiàn)收入約5 個(gè)億。由于前期承接項(xiàng)目還在市場開拓階段，毛利不高，預(yù)計(jì)今年燃機(jī)余熱鍋爐毛利率接近13%。
    垃圾焚燒是城市垃圾無害處理的最佳解決方案
    根據(jù)《全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2015 年,城市生活垃圾無害化處理率達(dá)到90%以上。全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無害化處理總能力的35%以上。十二五期間垃圾焚燒爐市場總量接近120 億，年均24億。重點(diǎn)城市垃圾焚燒均采用了爐排爐技術(shù)。公司的爐排爐技術(shù)源自日本日立，并已實(shí)現(xiàn)核心部件爐排的自主生產(chǎn)，市場占有率提高到35%以上。
    脫硝催化劑：依靠鍋爐市場粘性，潛力巨大
    根據(jù)2012 年生效的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，2003 年之后建設(shè)的電廠煙氣中氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)定為100mg/m3，存量火電改造初始裝料市場超過60 億。
    公司在以往銷售中積累了大量客戶資源，由于脫硝改造需要變動(dòng)部分爐內(nèi)部件，所以下游客戶在需要改造時(shí)會(huì)更多考慮原廠方的服務(wù)。
    火電增量市場趨勢下行
    公司與火電相關(guān)產(chǎn)品主要有循環(huán)流化床和煤粉鍋爐，一般是小型電廠、熱電聯(lián)產(chǎn)及高耗能產(chǎn)業(yè)自備電廠所用的30MW 以下的小型鍋爐。一方面火電新增裝機(jī)短期內(nèi)下行趨勢難以回轉(zhuǎn)，另一方面火電“上大壓下”產(chǎn)能升級仍在進(jìn)行，預(yù)計(jì)兩種產(chǎn)品難以維系高增長。
    投資建議：
    預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)收入為42.4、46.7 和49.4 億，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.59、0.68 和0.81 元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為23、20 和17 倍，由于燃機(jī)余熱空間較大，公司資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，首次給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    火電新增市場下行可能超過預(yù)期，盈利性制約脫硝設(shè)備改造進(jìn)程。