>> 申銀萬國-酒鬼酒(000799)高端差異化品種,恢復(fù)期高增長有望持續(xù),上調(diào)盈利預(yù)測-120619
| 上傳日期： |
2012/6/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
童馴 |
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投資要點(diǎn)：
投資評(píng)級(jí)與估值：高增長有望持續(xù)，盈利有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，維持投資評(píng)級(jí)與估值：高增長有望持續(xù)，盈利有望超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS 分別為1.411元、2.136元、2.993元，同比增長138.1%、51.4%、40.1%。自4月5日我們發(fā)布《酒鬼酒調(diào)研報(bào)告：品牌有高度，背靠湖南根據(jù)地市場，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入》以來，股價(jià)已上漲61.2%，跑贏同期申萬A指54.8個(gè)百分點(diǎn)。但考慮公司產(chǎn)品有差異、品牌有高度，長期受益于次高端白酒發(fā)展機(jī)遇，中短期處于恢復(fù)期，高增長有望持續(xù)，維持買入評(píng)級(jí)。年內(nèi)高點(diǎn)目標(biāo)價(jià)58元，目標(biāo)市值188億元，對(duì)應(yīng)13PE 27倍。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：12-14年，假設(shè)公司高檔白酒收入分別增長95.6%、44.6%、33.3%，中檔白酒收入分別同比增長62.8%、53.8%、39.4%。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1. 酒鬼酒的過去：（1）上市后，公司的逐步衰落可歸結(jié)為品質(zhì)和人事兩方面原因。1997年上市前，公司曾也有過輝煌歷史，上市后則進(jìn)入了漫漫衰落期，這主要是品質(zhì)和人事引起的。一方面，公司在產(chǎn)品品質(zhì)方面松懈、控制不嚴(yán)，導(dǎo)致消費(fèi)者口碑下降；另一方面，湘西鄉(xiāng)鎮(zhèn)干部爭先恐后涌入公司，2003年，民營資本成功集團(tuán)的"空手入主"更是加速了公司的衰落。（2）07年中皇入主，公司進(jìn)入了摸索和改善階段。中皇有限公司當(dāng)時(shí)白酒經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)匱乏，后續(xù)3年時(shí)間基本都在摸索，但也作了不少重要工作。公司從外部挖掘資源，通過一系列改善措施，"前濃、中清、后醬"的馥郁香型定型；帶酒鬼的貼牌產(chǎn)品被大量砍掉，新產(chǎn)品酒鬼洞藏文化酒、封壇年份酒推出；銷售團(tuán)隊(duì)重新組建，成立了湖南銷售公司；高端產(chǎn)品得到大范圍推廣。（3）公司動(dòng)蕩起伏，但產(chǎn)品差異性及品牌高度得到延續(xù)。與某些名酒曾經(jīng)走低價(jià)路線不同，酒鬼酒公司基本保持了走高端酒路線，推出的主要新產(chǎn)品內(nèi)參、洞藏、封壇年份就都延續(xù)了產(chǎn)品差異性和品牌高度。2. 酒鬼酒的未來：（1）長期看，白酒企業(yè)發(fā)展將分化，公司受益于次高端發(fā)展機(jī)遇。過去兩年，白酒行業(yè)呈現(xiàn)一片欣欣向榮景象。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、"三公消費(fèi)"限制、行業(yè)內(nèi)部競爭加劇的背景下，未來白酒企業(yè)發(fā)展將分化，價(jià)格定位有機(jī)遇、有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)才能繼續(xù)保持較快速度的增長，我們看好次高端白酒給公司帶來的發(fā)展機(jī)遇。（2）中短期看，公司正處于恢復(fù)階段，受宏觀、行業(yè)環(huán)境的影響相對(duì)小，有望繼續(xù)保持高增長。首先，公司2011年下半年銷售才開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，全年銷售高檔酒800-900噸，1996年公司就銷售酒鬼酒612噸，參考白酒行業(yè)的擴(kuò)容速度，公司還未達(dá)到以前的市場地位。其次，公司規(guī)模尚小，2011年銷售額為9.62億元，市場占有率僅為0.3%。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：銷售持續(xù)超預(yù)期；盈利超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和"三公"背景下，公司高端酒銷售受影響。
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