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    投資要點(diǎn)
    稀缺資源拱衛(wèi) 龍頭地位。公司是長江下游從事液體化工品保稅倉儲規(guī)模最大的企業(yè)之一，擁有集散及保稅優(yōu)勢。現(xiàn)擁有53.33 萬立方米保稅儲罐及5 個(gè)石化碼頭，在區(qū)域競爭格局中具有天然的資源優(yōu)勢， 全國乙二醇15%及二甘醇60%的進(jìn)口量都是經(jīng)公司進(jìn)入中國市場。  
    需求將持續(xù)穩(wěn)增。我國乙二醇產(chǎn)能不足，對外依存度近70%。張家港是液化品集散地，配套的揚(yáng)子江化工園區(qū)交易量占全國散化市場的60%，預(yù)計(jì)未來幾年張家港地區(qū)液化品進(jìn)口增速有望保持10%左右。  
    倉儲毛利率高位穩(wěn)定。石化倉儲業(yè)務(wù)特點(diǎn)是變動成本占比小、毛利率取決于收入、而收入取決于倉儲設(shè)施利用率。2009-11 年公司儲罐利用率近100%，倉儲毛利率維持在75%以上；今年上半年受下游需求影響，儲罐出現(xiàn)脹庫但周轉(zhuǎn)率下降，對收入有輕微負(fù)面影響。  
    成長驅(qū)動在于罐容擴(kuò)張。公司于2010-11 年自建儲罐實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍， 同期凈利潤復(fù)合增速60%。今明兩年增長來自：9#罐區(qū)10 萬方下半年正式運(yùn)營、1#罐區(qū)改擴(kuò)建10.1 萬方明年中期完工。受制于土地資源限制，未來罐容瓶頸逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將主要采取收購保稅區(qū)后方儲罐、異地?cái)U(kuò)張如平湖項(xiàng)目、現(xiàn)有儲罐改擴(kuò)建等方式實(shí)現(xiàn)。  "增持"評級。我們預(yù)計(jì)2012-14 年公司EPS 分別為0.75 元、0.83 元和0.90 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為16.5X、14.9X 和13.7X。給予"增持"評級，目標(biāo)價(jià)13.75 元，對應(yīng)12 年18X PE。