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廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金下半年開征
    根據(jù)財(cái)政部網(wǎng)站，《廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金征收使用管理辦法》將于2012年7月1日起執(zhí)行。我們認(rèn)為處理基金的出臺(tái)將明確生產(chǎn)者責(zé)任，建立廢棄電器電子產(chǎn)品處理長(zhǎng)效機(jī)制，同時(shí)有望打破地域限制，有利于廢棄電器電子產(chǎn)品回收拆解行業(yè)以及龍頭公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
    拆解企業(yè)補(bǔ)貼額大幅提高，但全鏈條補(bǔ)貼額下降明顯
    雖然靜態(tài)來看拆解企業(yè)獲得的補(bǔ)貼額顯著增加，但實(shí)際上從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，處理基金對(duì)于“消費(fèi)者—回收企業(yè)—拆解企業(yè)”全鏈條的補(bǔ)貼力度相比以舊換新的補(bǔ)貼力度下降明顯。受此影響，我們認(rèn)為公司難以全額獲得拆解補(bǔ)貼，而且短期內(nèi)廢棄電器電子產(chǎn)品回收量也難以恢復(fù)到以舊換新時(shí)期的水平。我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)可能高估了處理基金對(duì)于公司的正面影響。
    金屬價(jià)格下跌影響公司盈利能力
    雖然今年年初金屬價(jià)格有所反彈，但自2月份以來，由于歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵以及全球經(jīng)濟(jì)的放緩憂慮，金屬價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。我們認(rèn)為，公司主要產(chǎn)品包括鈷、鎳、銅等金屬價(jià)格的下跌，將對(duì)其盈利能力產(chǎn)生影響。
    估值：股價(jià)已充分反映處理基金利好，評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”
    我們將公司2012-2014年EPS由0.37/0.54/0.61元（增發(fā)攤薄后為0.31/0.45/0.51元）下調(diào)為0.29/0.37/0.48元，在WACC為8.6%（原為9.3%）的假設(shè)下，根據(jù)VCAM模型上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.5元（原為14.55元），下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。