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驚人溢價(jià)，大筆收購(gòu)
    公司今日公告，大股東武商量及兩家一致行動(dòng)人武漢經(jīng)發(fā)投和武漢國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司擬以21.21 元/股價(jià)格，向全體股東部分要約收購(gòu)5%股權(quán)。此要約收購(gòu)價(jià)格距公司停牌前股價(jià)14.7 元/股溢價(jià)44.286%，收購(gòu)溢價(jià)驚人。
    市場(chǎng)普遍對(duì)于公司執(zhí)意高溢價(jià)收購(gòu)表示不解，我們的理解是公司一方面要確保股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿?，另一方面也旨在維護(hù)公司形象（畢竟之前與銀泰股權(quán)之爭(zhēng)中存在不少爭(zhēng)議），另外可能因一年要約收購(gòu)有效期臨近，改價(jià)流程操作不便等因素。
    理論測(cè)算下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格15.17，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間3.16%
    在不考慮交易成本的前提下，極限情況為所有其余股東都預(yù)受要約，則中簽率約為14（1/7.07%），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格X 計(jì)算方法為21.21-X=（14-1）
    （X-14.7），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利均衡價(jià)格為15.17，對(duì)應(yīng)套利空間為3.16%。
    若銀泰系不預(yù)受，則中簽率約為9，相應(yīng)均衡價(jià)格為17.35，對(duì)應(yīng)套利空間18.04%。當(dāng)然，從理性角度考慮，我們認(rèn)為銀泰也應(yīng)參與預(yù)受并通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)套利。
    要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，雙方股權(quán)差距懸殊，股權(quán)之爭(zhēng)應(yīng)徹底結(jié)束
    無(wú)論銷(xiāo)售規(guī)模、品牌資源還是業(yè)態(tài)延伸，鄂武商一直是區(qū)域龍頭里的佼佼者，唯多年與銀泰系股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)公司負(fù)面影響很大，07 年10 億元非公開(kāi)發(fā)行及11 年10.65 億元配股均未能實(shí)施。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，武商量系持股比例升?4.32%，而銀泰系持股比例為24.48%，差距明顯拉開(kāi)，雙方關(guān)于控股權(quán)之爭(zhēng)應(yīng)徹底結(jié)束。
    2013 年起公司外延內(nèi)生增長(zhǎng)均有提速
    我們?cè)诖饲皥?bào)告里曾提出，憑借一流的經(jīng)營(yíng)能力和內(nèi)部造血能力，公司從2010 年起資金狀況和經(jīng)營(yíng)壓力已經(jīng)大幅改善，除了摩爾城項(xiàng)目按期推進(jìn)外，公司開(kāi)始了超市擴(kuò)張和百貨跨區(qū)收購(gòu)，2011 年摩爾城開(kāi)業(yè)和十堰商場(chǎng)開(kāi)業(yè)，基本保證了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。而2013 年底公司中外合資子公司武漢廣場(chǎng)管理有限公司經(jīng)營(yíng)到期，也可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的正面影響。
    未來(lái)兩年 EPS 增速26%、28%，配合溢價(jià)收購(gòu)等催化劑，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)12-13 年公司EPS 分別為0.82 和1.05，兩年增速分別為26%和28%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE=17.8X，考慮到公司未來(lái)催化劑較多且大股東大幅溢價(jià)收購(gòu)，首次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。