>> 光大證券-鄂武商A(000501)異地興建購物中心,利好長期但短期業(yè)績承壓-120519
| 上傳日期： |
2012/5/21 |
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增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
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◆公司擬投資10 億元修建武商黃石購物中心：
公司擬建設(shè)地上八層，地下三層，總面積約18 萬平方米的武商黃石購物中心。其中地下二、三樓為停車場，地下一樓為超級生活館。該項目預(yù)計2012年開工建設(shè)，2014 年底對外營業(yè)。總投資10.07 億元，其中建設(shè)投資估算為10.02 億元，折合單位面積投資額約為5694.44 元/平米。
◆黃石為鄂東經(jīng)濟龍頭，購物中心發(fā)展空間廣闊：
黃石是繼武漢之后湖北建立的第二座城市，也是湖北第二個被國務(wù)院批準的沿江開放城市。該市是武漢城市圈副中心城市、鄂東區(qū)域經(jīng)濟龍頭，總面積4583 平方公里，人口約260 萬。人口數(shù)量及經(jīng)濟實力足以支持購物中心業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展。武商黃石購物中心項目位于武漢路與湖濱大道之間，交通便利，人流量較大。公司將通過移植武商摩爾城現(xiàn)有的經(jīng)營渠道、品類、經(jīng)營管理模式等，結(jié)合當?shù)貙嶋H，創(chuàng)建符合當?shù)叵M習慣的大型購物中心。
我們預(yù)計黃石購物中心的規(guī)格將類似于武商集團旗下武漢廣場的品牌結(jié)構(gòu)和檔次，成為黃石地區(qū)未來最高端的購物中心。
◆項目利好公司長期戰(zhàn)略，但短期業(yè)績將承壓：
據(jù)公司測算，該項目完成后第 3 年可實現(xiàn)銷售收入11 億元，營業(yè)收入9.45 億元，其中百貨營業(yè)收入7.23 億元，超市營業(yè)收入2.05 億元，計算期4-7 年按10%遞增，8-11 年按8%遞增，12-15 年按5%遞增。該項目投資回收期9.50 年（含建設(shè)期2 年），財務(wù)內(nèi)部收益率11.48%，高于8%基準折現(xiàn)率。我們認為積極外拓購物中心，符合公司長期發(fā)展的戰(zhàn)略需求，利于公司繼續(xù)做大做強主業(yè)。依托公司湖北省內(nèi)豐富的資源和自身多年運營購物廣場的經(jīng)驗，將成為公司新的盈利點。不過短期來看，此次公告的黃石購物中心和之前公告的仙桃購物中心都將于2012 年開工建設(shè)，合計投資約15.07 億元，巨額資本開支將造成一定現(xiàn)金流壓力和財務(wù)費用壓力，公司短期業(yè)績將受到一定影響。當然我們認同鄂武商目前“高舉高打開大店”的策略，認為這是公司謀求外延式擴張發(fā)展必經(jīng)的陣痛期，只要風險可控，長期將提供給公司理想的投資回報。
◆短期業(yè)績有一定壓力，6 個月目標價15.00 元：
不考慮 2014 年武廣回收股權(quán)可能帶來的EPS 約0.30 元提升，我們調(diào)整2012-2014 年EPS 分別為0.75/0.88/1.04 元(之前為0.76/0.93/1.20 元)，以2011 年為基期未來三年CAGR 16.8%，認為公司合理價值15.00 元，對應(yīng)2012 年市盈率20 X。中長期我們依然較為看好公司百貨+超市同步發(fā)展的策略，隨著湖北地區(qū)中西部經(jīng)濟崛起和消費升級，目前公司逐漸下沉二三線城市布局也將有所受益。公司隸屬于區(qū)域百貨中第一梯隊的華中翹楚，但考慮到近期公司已公告投資項目有襄樊現(xiàn)代商業(yè)城(60 畝地，項目規(guī)劃待定，6個億開支)、黃石（18 萬平米，總投入10 個億，預(yù)計2014 年開業(yè)），仙桃（10萬平米，總投入5 個億，預(yù)計2013 年底開業(yè)）以及2011 年底開業(yè)的十堰人商一期可能在2012/2013 年進行整體改建二期工程（即廣電大樓拆遷工程，二期預(yù)計資本開支3 個億），短期資本開支較大，認為對公司現(xiàn)金流以及短期業(yè)績有一定壓力，調(diào)降至增持評級，未來6 個月目標價15 元。
◆風險提示：摩爾城培育期延長超市場預(yù)期，要約收購進展低于預(yù)期。
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