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      公司公布2011 年年報(bào)：收入增長(zhǎng)20.85%至127 億元，扣非后EPS=0.65元，增16%；2012Q1 收入增12.7%，EPS=0.28 元，增7.7%，低于預(yù)期。
     2011 年百貨收入增長(zhǎng)高達(dá)23.9%至72.億元，內(nèi)涵增長(zhǎng)約20%，武漢廣場(chǎng)收入增長(zhǎng)高達(dá)24%。估計(jì)隨著公司近年的經(jīng)營(yíng)調(diào)整、品牌提升和摩爾城的開(kāi)業(yè)，公司武商商圈的三家店形成協(xié)調(diào)效應(yīng)，促使銷售快速增長(zhǎng)。因?yàn)楦叨似放剖杖胝急忍嵘?，使百貨毛利率下?.46 個(gè)點(diǎn)。
     公司超市業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)低于預(yù)期，雖然10-11 年的門店數(shù)增速為12%、20%，但2011 年收入僅增長(zhǎng)17%。下半年開(kāi)店12 家，主要在四季度，給2011Q4和2012Q1 造成較大的費(fèi)用壓力，導(dǎo)致超市業(yè)務(wù)2011 年在毛利率提升1.37個(gè)點(diǎn)的情況下，凈利潤(rùn)下降15%至5863 萬(wàn)元。
     費(fèi)用上，2011 年銷售+管理費(fèi)用增長(zhǎng)25%，收入占比率提升0.47 個(gè)點(diǎn)。
    由于補(bǔ)繳社保、摩爾城開(kāi)業(yè)、新開(kāi)量販等原因，人工費(fèi)用增長(zhǎng)38%，收入占比提升至5.6%。但由于同店增長(zhǎng)較高，租金、水電、折舊攤銷、廣宣費(fèi)用的收入占比略有下降，其他費(fèi)用的收入占比略增平穩(wěn)0.1 個(gè)點(diǎn)。2012Q1收入增速下滑，但銷售+管理費(fèi)用保持增長(zhǎng)28%（新開(kāi)店、預(yù)提和年終獎(jiǎng)因素導(dǎo)致支付人工費(fèi)用的現(xiàn)金流增56.5%），收入占比大幅提升1.59 個(gè)點(diǎn)。
     摩爾城項(xiàng)目和十堰人商新大樓分別于9 月底和12 月底開(kāi)業(yè)，這兩個(gè)項(xiàng)目未來(lái)兩年將進(jìn)入成長(zhǎng)期，公司店齡結(jié)構(gòu)將顯著改善。而且13 年底武漢廣場(chǎng)合資公司合同到期，少數(shù)股東權(quán)益（約EPS=0.24 元）有望收回或減少。
     公司戰(zhàn)略領(lǐng)先，擴(kuò)張?zhí)崴?。公司有?jì)劃的加快了湖北三線城市的大型購(gòu)物中心項(xiàng)目的發(fā)展，年報(bào)和一季報(bào)公布了公司已經(jīng)取得了仙桃和黃石的土地，表明三四線購(gòu)物中心順利推進(jìn)。鄂武商利用其品牌優(yōu)勢(shì)、供應(yīng)商資源、購(gòu)物中心的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望將大型購(gòu)物中心在湖北三線成功復(fù)制。
     鑒于公司短期的費(fèi)用壓力，我們調(diào)整未來(lái)三年盈利預(yù)測(cè) EPS=0.78/1/1.25元（暫不慮收回武廣經(jīng)營(yíng)權(quán)），未來(lái)成長(zhǎng)可期，PEG=0.75，維持買入評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：股權(quán)之爭(zhēng)仍未結(jié)束；摩爾城和十堰人商新大樓業(yè)績(jī)低于預(yù)期。