>> 光大證券-鄂武商A(000501)大股東如期收購(gòu),收購(gòu)價(jià)差構(gòu)成短期交易性機(jī)會(huì)-120620
| 上傳日期： |
2012/6/20 |
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作者： |
唐佳睿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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大股東及其一致行動(dòng)人擬以21.21 元/股價(jià)格要約收購(gòu)5%公司股份：武商聯(lián)集團(tuán)及其一致行動(dòng)人武漢經(jīng)發(fā)投、武漢國(guó)資公司擬以要約方式收購(gòu)公司不超過(guò)2536.24 萬(wàn)股股份（占總股本5%），要約收購(gòu)價(jià)為21.21 元/股，總價(jià)款最高5.38 億元。本次要約收購(gòu)的起始時(shí)間為2012 年6 月21 日（包括當(dāng)日），為期30 天。聯(lián)合收購(gòu)方的具體收購(gòu)比例為武商聯(lián)集團(tuán)1.86%（最高金額2 億元）、武漢經(jīng)發(fā)投1.86%（最高金額2 億元）、武漢國(guó)資公司1.28%（最高金額1.38 億元）。
收購(gòu)后，武商聯(lián)集團(tuán)承諾將繼續(xù)保持公司現(xiàn)有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，充分保持公司在資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)方面的獨(dú)立性；同時(shí)承諾在未來(lái)采取積極措施消除公司與武商聯(lián)集團(tuán)相關(guān)企業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況，具體措施包括但不限于：推進(jìn)公司、中百集團(tuán)、武漢中商三家上市公司之間的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合；推動(dòng)公司引進(jìn)新的外部戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等。
◆收購(gòu)?fù)瓿珊笪渖搪?lián)方持股將達(dá)34.24%，領(lǐng)先銀泰方9.84 個(gè)百分點(diǎn)：截至報(bào)告書(shū)簽署日，武商聯(lián)集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司股權(quán)比例為29.32%，較2011年8 月3日《要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要》公告時(shí)的持股29.99%降低了0.67 個(gè)百分點(diǎn)。原因是武商聯(lián)集團(tuán)與武鋼實(shí)業(yè)、阿華美、武漢市總工會(huì)、武漢地產(chǎn)及中南電力設(shè)計(jì)院等簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》到期，各方的一致行動(dòng)關(guān)系解除。因此在報(bào)告書(shū)簽署日，持股比例上武商聯(lián)方以4.84 個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先銀泰方（持股24.48%），為公司第一大股東，如要約收購(gòu)順利完成，武商聯(lián)方持股比例將達(dá)34.32%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將擴(kuò)大至9.84 個(gè)百分點(diǎn)，第一大股東位置將得到進(jìn)一步鞏固。但我們認(rèn)為5%的收購(gòu)比例略顯單薄，無(wú)益于公司取得一語(yǔ)定乾坤的絕對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)。
◆最新收盤(pán)價(jià)距要約收購(gòu)價(jià)存在一定價(jià)差，短期出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)：2012 年6 月15 日公司二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)14.70 元，而要約收購(gòu)價(jià)為21.21元，較收盤(pán)價(jià)高44.29%。我們認(rèn)為較高的收購(gòu)價(jià)充分顯示出大股東對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)復(fù)牌后短期一兩天內(nèi)這一價(jià)差的存在可能會(huì)刺激公司股價(jià)走高，但隨著收購(gòu)價(jià)差的縮小，股價(jià)中長(zhǎng)期終將回歸基本面支撐的合理價(jià)值?？紤]到近期公司已公告投資項(xiàng)目有襄樊現(xiàn)代商業(yè)城(60 畝地，項(xiàng)目規(guī)劃待定，6 個(gè)億開(kāi)支)、黃石（18 萬(wàn)平米，總投入10 個(gè)億，預(yù)計(jì)2014 年開(kāi)業(yè)），仙桃（10 萬(wàn)平米，總投入5 個(gè)億，預(yù)計(jì)2013 年底開(kāi)業(yè)）以及2011年底開(kāi)業(yè)的十堰人商一期可能在2012/2013 年進(jìn)行整體改建二期工程（即廣電大樓拆遷工程，二期預(yù)計(jì)資本開(kāi)支3 個(gè)億），短期資本開(kāi)支較大，我們認(rèn)為公司現(xiàn)金流以及短期業(yè)績(jī)存在一定壓力。另一方面，考慮到武商聯(lián)21.21元的價(jià)格，我們也不排除大股東武商聯(lián)在要約收購(gòu)后對(duì)于鄂武商的考核要求有所提高，從而使得鄂武商2012 年整體業(yè)績(jī)積極釋放的動(dòng)力。
◆維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元：
我們維持2012-2014 年EPS 分別為0.75/0.88/1.04 元的判斷，以2011年為基期未來(lái)三年CAGR 16.8%，認(rèn)為公司合理價(jià)值15.00 元，對(duì)應(yīng)2012年市盈率20 X。中長(zhǎng)期我們依然較為看好公司百貨+超市同步發(fā)展的策略，公司主要門(mén)店占據(jù)武漢核心商圈，且低中高門(mén)店梯隊(duì)完善，未來(lái)內(nèi)生外延將共筑業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。隨著湖北地區(qū)中西部經(jīng)濟(jì)崛起和消費(fèi)升級(jí)，目前公司逐漸下沉二三線城市布局也將有所受益，維持增持評(píng)級(jí)。公司此次大股東及其一致行動(dòng)人高價(jià)收購(gòu)5%股權(quán)，將使得短期形成一定套利空間，建議投資者在19元以下積極參與短期的交易性機(jī)會(huì)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：摩爾城培育期延長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，公司釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力不足。
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