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報告摘要： 
     下半年播出的動畫片《戰(zhàn)斗王之颶風戰(zhàn)魂》值得關注。2010年播出的《火力少年王3》帶動動漫玩具悠悠球的銷售熱潮。2010年7月至2011年一季度悠悠球累計銷量突破2000萬個。龐大的基數(shù)效應導致2011年公司動漫玩具收入增速降至2.2%。2012年公司主要推出的動畫片有6部，其中下半年播出的《戰(zhàn)斗王之颶風戰(zhàn)魂》值得關注，其對應的玩具為陀螺。  
     嬰童業(yè)務有望保持較快增長。公司原有的澳貝品牌2011年增長迅速，帶動非動漫玩具收入增長49.5%。此外，公司于11年3月收購廣州市執(zhí)誠服飾51%股權，12年2月合資成立上海樂客友聯(lián)童鞋有限公司，將嬰童業(yè)務從玩具拓展至服飾鞋類。預計12年嬰童業(yè)務板塊有望保持較快增長。  
     稀缺兒童衛(wèi)視資源嘉佳卡通的價值將進一步顯現(xiàn)。公司擁有全國五大少兒衛(wèi)視之一，廣州嘉佳卡通的30年運營權。2011年，嘉佳卡通在全國16個重點省份和城市實現(xiàn)落地，總覆蓋人口達2.8億。此外， 2011年嘉佳卡通實現(xiàn)凈利潤84萬元，已經(jīng)實現(xiàn)收支相抵。預計未來3年隨著嘉佳卡通媒體價值的進一步顯現(xiàn)，其收入將保持快速增長，利潤率逐漸提高，或逐漸形成公司新的盈利增長點，而不僅僅只是公司自有產(chǎn)品的宣傳推廣平臺。  
     長期潛力可期，短期估值偏高。由于動漫玩具銷售低于預期，我們下調盈利預測，預計12-14年EPS分別為0.37元、0.42元、0.48元，三年復合增長率15%，當前股價對應12年PE為60倍，高于傳媒板塊25倍的平均估值。我們認為，公司漸已形成“內(nèi)容創(chuàng)作、媒體播放、品牌授權、產(chǎn)業(yè)運營”的縱向一體化的動漫產(chǎn)業(yè)布局，長期增長潛力可期，但短期而言估值偏高，下調評級至“中性-A”。