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    投資邏輯 
    國(guó)內(nèi) LED 封裝龍頭企業(yè)： 2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.75 億元，約占國(guó)內(nèi) LED封裝產(chǎn)值的 3.8%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)封裝企業(yè)第一的位置； 
    行業(yè)需求回升，毛利率維持穩(wěn)定：公司毛利率水平在去年 3 季度見底，目前已回升至 24.5%的穩(wěn)定水平。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，在經(jīng)歷了去年價(jià)格暴跌以后 LED 芯片和封裝器件的價(jià)格降幅已經(jīng)回歸正常水平，我們認(rèn)為今年 LED價(jià)格下跌主要依賴于技術(shù)的提升，LED封裝企業(yè)盈利能力將保持穩(wěn)定。  
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，白光 LED 器件放量帶動(dòng)盈利能力提升：公司 LED 封裝器件以家電和顯示屏應(yīng)用為主，兩者占比 LED 業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到 28.9%和33.6%，白光 LED封裝器件占比僅為 6%，2012年公司白光 LED封裝器件產(chǎn)能將提升一倍至 70-80 KK/月，預(yù)計(jì)收入比重將提升至 15%的水平；  
    著力渠道建設(shè)，布局 LED 照明：2011 年 LED 照明業(yè)務(wù)占比公司營(yíng)收12.6%，收入增速達(dá)到 88%，為了掌握 LED照明的出?？?，公司投入 9000萬元規(guī)劃建立 20 個(gè)直營(yíng)渠道和 10 個(gè)合作渠道，公司對(duì)渠道的布局將為明后兩年 LED照明業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)建立基礎(chǔ)；  
    芯片業(yè)務(wù)下半年投產(chǎn)：公司積極實(shí)施垂直一體化戰(zhàn)略，國(guó)星半導(dǎo)體 LED 外延芯片項(xiàng)目將于 7 月份進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試階段，雖然 2012 年尚不能給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)， 2013年將帶動(dòng)公司收入和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)； 
     國(guó)星半導(dǎo)體一期訂購了 20臺(tái) 54片 MOCVD設(shè)備，按照理論產(chǎn)能和 15%的凈利率估算投產(chǎn)后將貢獻(xiàn) 6.5億收入和近 1億的凈利潤(rùn)，考慮設(shè)備調(diào) 試到穩(wěn)定生產(chǎn)的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)公司達(dá)到盈利需半年左右時(shí)間。 
    估值 
     我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為 1.26億元、1.78億元和 2.35億元，三年復(fù)合增速 25%，其中 2013-2014 年復(fù)合增速達(dá)到 36%，對(duì)應(yīng)2012-2014年 EPS分別為 0.294元、0.414元和 0.545元； 
     LED封裝應(yīng)用企業(yè)平均估值為 2012年 29倍、2013年 21倍，考慮 LED產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完成后對(duì)公司明后年業(yè)績(jī)的快速拉動(dòng)，我們給于公司 2013年 20-24倍的估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為 8.28-9.94元，給于“增持”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn) 
     LED照明業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，LED芯片業(yè)務(wù)投產(chǎn)速度低于預(yù)期；