>> 方正證券-浙富股份(002266)深度之二：漲潮來臨,浪尖起舞-120629
| 上傳日期： |
2012/7/3 |
大小： |
2657KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚瑋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
※我們有別于市場的觀點：
在電力設(shè)備行業(yè)盈利整體增速下滑背景下，清潔能源設(shè)備特別是水電設(shè)備行業(yè)是難得的處于上升浪潮的子行業(yè)，浙富股份（002266）相對于同池競技的發(fā)電設(shè)備航母，更易受增量訂單的推動，成為浪尖起舞的彈性龍頭。綜合考慮了公司目前在手訂單、行業(yè)平均增速及未來中標能力，我們認為公司今年業(yè)績同比增速在 40%以上，超過行業(yè)平均增速近一倍，隨著產(chǎn)能提升以及向清潔能源綜合設(shè)備制造轉(zhuǎn)型，公司將進入新一輪成長周期，屆時水核電、海內(nèi)外業(yè)務(wù)將全面開花，成為民營清潔能源設(shè)備龍頭之一。
※ 水電拐點確立，設(shè)備需求爆發(fā)在即
2012 年 1-5 月，水電投資 444 億元，同比增長 45.6%，與年初能源工作會議明確 2012 年新開工水電規(guī)模 2000 萬千瓦的目標相符。同時，發(fā)改委相繼核準了金沙江、大渡河流域 6 個水電站，總裝機達 880 萬千瓦，核準開工量相當于去年全年的 70%，約為全年目標 2/5,下半年有望更加加速，并呈現(xiàn)多流域全面開花特征。水電投資、核準已雙雙抬頭加速，水電行業(yè)拐點確立。我們預(yù)計 2012-2015 年水電設(shè)備訂單需求保持高景氣，年需求近 2700 萬千瓦左右，相對于 2010 年的 1600 萬千瓦，增速達 69%。
※ 抽水蓄能明年開始加速，增速彈性將超過常規(guī)水電
根據(jù)規(guī)劃2015年我國抽水蓄能裝機將達4100萬千瓦， 2020年達6000萬千瓦，對應(yīng) 2011 至 2020 年新增裝機容量約 4500 萬千瓦。目前我國已建和在建抽水蓄能裝機約 2600 萬千瓦，離 2020 年目標仍有 3400 萬千瓦差距。我們通過測算預(yù)計“十二五”期間抽水蓄能項目將進入核準高速增長期，2012-2015 年訂單需求量年均將達到 740 萬千瓦，相對于 2010 年的 300 萬千瓦，增速達 147%。抽水蓄能將比常規(guī)水電有更大的增速彈性。
※ 公司受益業(yè)績彈性大，多個催化劑有望促使訂單驅(qū)動走勢再現(xiàn) 公司作為國內(nèi)民營水電企業(yè)，雖市占率不及大型國有水電設(shè)備商，但其水電業(yè)務(wù)占收入近 90%，當之無愧地成為水電受益業(yè)績彈性老大，按照市場份額穩(wěn)定及行業(yè)增速保守估計的假設(shè)，2012 年公司受益水電的收入彈性達到 169.8%。公司在東南亞國家水電開發(fā)領(lǐng)域有多年歷史和長期口碑，累計中標十多個海外大訂單，總裝機 150 萬千瓦。目前東南亞湄公河流域國家水電開發(fā)力度加快，公司作為長期合作企業(yè)有望獲超預(yù)期訂單。
※ 聯(lián)手中核邁入高端核電設(shè)備領(lǐng)域，水核共助未來持續(xù)增長 去年公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案與中核集團下屬核動力研究院共同增資華都
公司，實施百萬千瓦級核電控制棒驅(qū)動機構(gòu)等核電設(shè)備建設(shè)項目。同時與核動力院及中核儀器簽署合作協(xié)議，三方擬共同注冊成立合資公司，主要從事小型核反應(yīng)堆設(shè)備制造。今年增資方案已獲財政部正式批復(fù)，核動力院相關(guān)技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)已完成過戶交割。公司有望打造中核集團產(chǎn)業(yè)平臺，未來公司將形成以水電、核電高端等清潔能源設(shè)備制造為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
※ 盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2012-2014年攤薄后EPS分別為0.43元、 0.56元和0.75元（不考慮定向增發(fā)） ，當前股價對應(yīng)市盈率分別為 16.8 倍、12.9 和 9.6倍?？紤]公司未來五年國內(nèi)水電訂單增長預(yù)期極強，及可能在國外市場開拓獲得超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買入”評級。
※ 風險提示：閉口合同帶來的成本不可控風險、海外市場開拓風險、我國水電核準進度不達預(yù)期的風險
|
|
