>> 海通證券-天舟文化(300148)教輔變局下前景尚不明朗-120709
| 上傳日期： |
2012/7/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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公司2012年7月6日公布半年度業(yè)績預(yù)告：2012年H1收入約1.3億元，同比基本持平，凈利潤1530萬元-1650萬元，同比降25%-30%，相當(dāng)于EPS為0.12元-0.13元，基本符合預(yù)期。
點評： 農(nóng)家書屋招標(biāo)晚于去年導(dǎo)致上半年未確認(rèn)收入，實際收入略有增長。公司H1已中標(biāo)農(nóng)家書屋4976萬元，去年同期中標(biāo)2808萬元，但由于招標(biāo)采購節(jié)奏遲于去年，今年尚未確認(rèn)收入而去年確認(rèn)了2361萬元。若扣除農(nóng)家書屋收入影響，H1收入同比增25%，增長主要來自少兒類、社科類圖書，預(yù)計教輔亦有小幅增長，但H1非教輔旺季，增長不具備代表性。
毛利率下降、費用上升仍是上半年利潤下滑主因。在收入基本持平的情況下，凈利潤同比降幅在25-30%，延續(xù)了去年以來公司加大投入布局新業(yè)務(wù)的特征，預(yù)計在未來一段時間內(nèi)投入仍會維持相對高位。
"教輔新政"各省進(jìn)度不同，影響尚不明朗。去年以來的"教輔新政"總體上的思路是規(guī)范教輔生產(chǎn)和經(jīng)營秩序，減輕中小學(xué)生負(fù)擔(dān)，預(yù)計未來教輔將分為目錄類和市場類：前者執(zhí)行"一教一輔"，準(zhǔn)入門檻高、利潤低、征訂公開，趨近教材化；非目錄類雖不受價格指導(dǎo)但推廣難度大大提升。教輔市場的整頓長期來看有利于公司這樣有品牌、運(yùn)作規(guī)范的廠商，但短期會帶來爭取進(jìn)入目錄成本的增加、進(jìn)入目錄類后利潤率的降低和不進(jìn)入目錄后推廣難度的提升。目前大部分省的執(zhí)行細(xì)則尚未出臺，新政對行業(yè)影響仍有待觀察。
盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)測公司2012-14年EPS分別為0.27元、0.41元和0.67元，按2013年30倍的估值，對應(yīng)12.3元。短期看，"教輔新政"對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有一定負(fù)面影響，且多個新項目均在投入期，今年是業(yè)績壓力相對較大的一年；但教輔市場的整頓長期來看有利于公司這樣有品牌、運(yùn)作規(guī)范的廠商，且公司從湖南到全國，從教輔到教材、教育服務(wù)的拓展均在不斷推進(jìn)。公司規(guī)模較小，有一定彈性，維持"增持"評級。
主要風(fēng)險教輔新政影響；新業(yè)務(wù)開拓情況；費用高企。
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