>> 長城證券-古越龍山(600059)調(diào)研簡報：市場前景良好,只等改制東風(fēng)-120711
| 上傳日期： |
2012/7/11 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王萍 |
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投資建議：
公司作為黃酒行業(yè)龍頭，全國市場有了一定的品牌基礎(chǔ)和消費(fèi)基礎(chǔ)；近年來公司產(chǎn)品不斷提價，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；未來1-2 年產(chǎn)能擴(kuò)張，若機(jī)制改革和營銷激勵能夠跟進(jìn)，有望迎來增速加快，量價齊升的局面。預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.34 元、0.45 元和0.58 元，分別增長28%、32%和27%，對應(yīng)PE 分別為42X、32X 和25X，由于改制進(jìn)程無法把握，目前暫不給予評級。
要點(diǎn)：
事件：近期我們對古越龍山進(jìn)行了調(diào)研，就公司市場、銷售、改制激勵等問題與董秘進(jìn)行了交流。
外圍市場不斷擴(kuò)張，全國化進(jìn)程加快：公司2005 年起在全國省會城市設(shè)立經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，全國銷售網(wǎng)絡(luò)基本建立起來。以北京、天津、河北為中心的華北區(qū)域和以深圳、廣州等為中心的華南地區(qū)增長較快，福建、安徽、江西等有黃酒消費(fèi)基礎(chǔ)的地區(qū)也在不斷滲透。外圍市場擴(kuò)張主要以中高端產(chǎn)品為主，但目前外圍收入占比依然不大。
占領(lǐng)優(yōu)勢價位區(qū)間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升：公司原酒庫存豐富，高端年份酒較為稀缺，10 年陳以上產(chǎn)品收入占比為20%左右，且高端黃酒價格敏感度低，仍有提價空間；主打產(chǎn)品為5-10 年陳黃酒，收入占比在50%左右。2012 年起主銷產(chǎn)品提價幅度平均為5-14%，收入和利潤將較快增長。
產(chǎn)能擴(kuò)張較快，支撐業(yè)績增長：公司目前原酒庫存25 萬噸，產(chǎn)能16 萬噸（12 噸古越龍山+4 萬噸女兒紅），年產(chǎn)量達(dá)13 萬噸，由于黃酒多為冬釀，夏季檢修，生產(chǎn)旺季產(chǎn)能利用率較高。為擴(kuò)張產(chǎn)能并集約化生產(chǎn)，公司擬建25 萬噸黃酒產(chǎn)業(yè)園區(qū)，一期5 萬噸輕量薄壁玻璃瓶項(xiàng)目已建成，項(xiàng)目計(jì)劃一期用地180 畝，如果土地供應(yīng)充足，產(chǎn)能將較快釋放。
營銷體系逐步完善，銷售激勵將會跟進(jìn)：公司黃酒銷售主要通過下屬銷售公司進(jìn)行，銷售公司下設(shè)7 大分公司，主要為江滬浙地區(qū)，并開設(shè)23個銷售分部，主要是外圍區(qū)域；銷售模式以經(jīng)銷方式為主，收入占比約85%，直營和直銷占比約15%。目前專賣店有100 多家，未來實(shí)施“百城千店”的五年計(jì)劃，將渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，繼續(xù)深耕市場。此外，公司內(nèi)部考核之前以收入和預(yù)收款為主，未來利潤和收入同時考量。預(yù)計(jì)政府支持力度增加，機(jī)制改革和營銷激勵落實(shí)進(jìn)程加快，市場推廣力度加強(qiáng)。
風(fēng)險提示：機(jī)制改革和營銷激勵不達(dá)預(yù)期，外圍市場開拓受阻等
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