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    地方政府對公司的期望值較高。紹興市已提出了2015年黃酒集團實現(xiàn)50億的收入目標，預計古越龍山需達到35-40億，據此推算，2011-2015年古越龍山營收復合增速需超過30%，而過去5年古越龍山收入的復合增速僅為11%。
    持續(xù)加大營銷投入，廣告宣傳費投入水平遠高于同為行業(yè)龍頭的會稽山。2011年古越龍山廣告宣傳費達到5100萬元，遠高于會稽山2250萬的水平，2008-2011年均復合增速為32%。2005年古越龍山開始做全國市場、打央視廣告，雖然走出江浙滬成效不明顯，但高端媒體的廣告投入促進了產品結構的調整升級。 
    產品結構升級，中檔酒占比在提升。2011年古越龍山出廠價15-100元的產品（5-10年陳為主）營收占比約為50%，而2010年僅為42%。
    銷售思路調整，配合產品結構升級：1.銷售人員的考核機制今年發(fā)生變化，原來以銷售收入考核為主，現(xiàn)在開始考核利潤和產品結構，鼓勵中高檔酒的銷售；2.開始重視團購業(yè)務，公司在2010年下半年成立了團購部，2011年團購部實現(xiàn)銷售4000-5000萬，現(xiàn)階段在這個渠道重點推廣出廠價100-200元價位的高檔產品。
    古越龍山的銷售區(qū)域以華東地區(qū)為主，我們認為浙江市場仍有較大的成長空間。2011年浙江實現(xiàn)營收4億，上海接近2億，江蘇5000-6000萬，銷售區(qū)域主要集中在華東地區(qū)。市場普遍不看好黃酒行業(yè)一個重要原因是，行業(yè)始終無法走出江浙滬，似乎成長空間受到限制。但我們認為古越龍山僅僅做好浙江本地市場，就有很大的成長空間，原因：1.2011年紹興市場貢獻收入2億，占了浙江市場的50%，因此除了紹興之外，浙江還有很多空白區(qū)域。相對于華東以外的市場，浙江的這些空白區(qū)域對黃酒的認同度較高，因此若浙江另外10個地級市每個能夠實現(xiàn)1億收入，即可貢獻10億的收入。2.浙江地處經濟發(fā)達區(qū)域，而當?shù)厝狈Φ禺a白酒，因此古越龍山若能在浙江當?shù)剡M入高端的政商務消費領域，則產品結構的升級空間很大。  
    首次給予“推薦”評級。預計2012-2013年實現(xiàn)EPS 0.35、0.45元，同比增長31%、28%。雖然短期內還難以看到業(yè)績向上的拐點，但我們看好公司良好的資源稟賦和行業(yè)未來的消費升級空間，給予“推薦”的投資評級，值得長期關注。