>> 高華證券-華錄百納(300291)上半年業(yè)績預(yù)增低于預(yù)期,移出強(qiáng)力買入名單,維持買入評級-120711
| 上傳日期： |
2012/7/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
廖緒發(fā)，劉智景 |
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調(diào)整理由
我們將華錄百納從強(qiáng)力買入名單中移除，維持買入評級。公司上半年盈利預(yù)告同比增長35～45%，上半年增速低于我們預(yù)期（我們之前預(yù)計全年凈利潤增速63%），主要原因是電視界結(jié)算數(shù)量較我們預(yù)計的少。我們將2012E-14E 收入分別下調(diào)15%/20%/20%，以反映行業(yè)景氣處于低谷時期單集價格的壓力和電視劇銷售的壓力；相應(yīng)的，我們將2012E-14E 的每股收益分別下調(diào)14%/20%/18%至1.98/2.57/3.36 元。12 個月目標(biāo)價格從85.7 元下調(diào)23%至65.9 元。從2012 年5 月8 日我們將華錄百納加入強(qiáng)力買入名單以來，該股票股價下跌3%，同期上證A 股指數(shù)下跌11.4%。 最近三個月（華錄百納上市以來）該股股價下降4%，同期上證A 股指數(shù)下降5%。
當(dāng)前觀點(diǎn)
我們繼續(xù)維持對于中國電視劇行業(yè)長期增長看好的觀點(diǎn)。中期期內(nèi)，我們之前對電視劇行業(yè)下半年的復(fù)蘇持積極態(tài)度。目前看來行業(yè)復(fù)蘇可能延后到2013 年上半年，主要原因是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行對于電視劇賴以支撐的廣告收入增長構(gòu)成極大壓力。我們預(yù)計上半年中國廣告收入增速將下滑至個位數(shù)（2011 年為15%左右）。對于華錄百納這種優(yōu)秀的以精品劇為主的電視劇領(lǐng)先公司，盡管價格下行壓力不大，但宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱造成了上漲動力不足，同時也面臨行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)更為激烈的競爭。公司上半年已經(jīng)基本確認(rèn)的電視劇有《金太郎的幸福生活》、《老爸的愛情》、《鎖夢樓》等，3 季度可能發(fā)行并確認(rèn)收入的電視劇有《時尚女編輯》（7 月16 日在北京衛(wèi)視首播），但目前處于發(fā)行期的《亂世三義》、《中國騎兵》、《風(fēng)雷動》尚無法確定是否能夠在2012 年結(jié)算。我們將基于PEG 的12個月目標(biāo)價下調(diào)23%至人民幣65.90 元，主要基于盈利預(yù)測的變化，所用PEG倍數(shù)仍為1.1 倍。當(dāng)前股價隱含上行空間21%。
主要風(fēng)險：關(guān)鍵影視劇項(xiàng)目發(fā)行情況低于預(yù)期；電視劇價格上漲乏力，影響利潤增長；不利的政策管。
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