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開(kāi)啟負(fù)債經(jīng)營(yíng)之門(mén)，提升杠桿。公司申請(qǐng)發(fā)行短期融資券獲批，開(kāi)啟負(fù)債經(jīng)營(yíng)之門(mén)，提升杠桿水平。我們認(rèn)為行業(yè)發(fā)展方向?yàn)閺漠?dāng)前的通道業(yè)務(wù)為主導(dǎo)向資本中介的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，通過(guò)提升杠桿賺取資本中介的業(yè)務(wù)。公司發(fā)行短期融資券，開(kāi)啟負(fù)債經(jīng)營(yíng)之門(mén)，有利于提升杠桿。此前招商證券作為第一家獲批的券商，獲批規(guī)模達(dá)到40 億，廣發(fā)基金是第二家有望發(fā)行的大型券商，估計(jì)可能的規(guī)模在40-50 億元。
    負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提升盈利水平。由于公司借殼上市，且初次定向增發(fā)融資規(guī)模不大（2011 年8 月定向融資120 元），公司在第一梯隊(duì)的上市大券商中凈資本相對(duì)較少，資金冗余現(xiàn)象不嚴(yán)重。目前發(fā)行短期融資券的利率約為3.2%，公司將此資金用于做融資融券利率為9%，或可用于固定收益類(lèi)的產(chǎn)品投資，均可獲得高于該利率的收益，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提升公司盈利水平。
    公司將逐步開(kāi)展資金消耗型業(yè)務(wù)，資本中介業(yè)務(wù)具備雛形。公司融資融券、約定式回購(gòu)均為資金消耗型業(yè)務(wù)，正在該類(lèi)業(yè)務(wù)，目前融資融券市場(chǎng)份額約為8%，正積極申請(qǐng)股票約定式回購(gòu)業(yè)務(wù)。目前此類(lèi)業(yè)務(wù)的利率為9%，通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)賺取資本利差，資本中介業(yè)務(wù)具備雛形。
    中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放，可以逐步配置。公司上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9%，考慮增發(fā)股份攤薄之后，EPS 同比約下滑8%，均好于同類(lèi)上市大券商。隨著中報(bào)業(yè)績(jī)確定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，公司處于行業(yè)龍頭企業(yè)，創(chuàng)新能力和意愿較強(qiáng)，受益與資本市場(chǎng)改革和行業(yè)轉(zhuǎn)型，建議逐步配置。