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 投資要點(diǎn)： 
    海信電器201 2年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.66億元，同比增長(zhǎng)2.7%； 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6.69 億元，同比增長(zhǎng)13.6%；歸母凈利潤(rùn)5.75 億元，同比增長(zhǎng)11.0%。每股收益0.66 元，低于我們前期的預(yù)期（0.69 元，+15%）。主要原因是二季度凈利率低于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈。  二季度收入增長(zhǎng)4.2%略提速；負(fù)面的是內(nèi)銷收入顯著下降，反映了四季度內(nèi)銷需求集中釋放，對(duì)需求有所透支；同時(shí)上半年消費(fèi)環(huán)境不太理想。上半年電視機(jī)收入90.36 億元，同比微增0.2%。國(guó)內(nèi)收入68.90 億元，同比下降7.1%；考慮面板價(jià)格同比下降約15%、零售均價(jià)同比下降近10%，內(nèi)銷出貨量應(yīng)基本持平；出口23.83 億元， 同比增長(zhǎng)42.5%，行業(yè)出口高景氣持續(xù)，其中自有品牌比重提升。  
    二季度單季毛利率僅16.3%，創(chuàng)兩年新低；凈利率5.1%，亦是10Q4 以來(lái)的新低，反映了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。但盈利能力波動(dòng)幅度夸大， 因存貨跌價(jià)損失的計(jì)提較往年要早，清貨與調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的時(shí)點(diǎn)由三季度提前到了二季度。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降，向智能與3D 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升也難以力挽狂瀾；但營(yíng)業(yè)費(fèi)用率大幅下降，[毛利率-期間費(fèi)用率]為6.6%并不低。存貨跌價(jià)損失計(jì)提的影響較大，但存貨凈額同比是下降的，反映了清貨傾向，下半年望輕裝上陣。  經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與手持現(xiàn)金均創(chuàng)新高，反映前幾個(gè)季度較好的收益質(zhì)量。  考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超過(guò)前期預(yù)期，我們小幅下調(diào)公司2012-2014 年EPS 分別至1.21 元（下調(diào)12%）、1.35 元（下調(diào)8%）與1.41 元（下調(diào)12%）。考慮到當(dāng)前估值水平仍然較低，維持"增持"評(píng)級(jí)。