>> 安信證券-海信電器(600060)盈利能力下滑,業(yè)績低于預(yù)期，2012年中報點評-120720
| 上傳日期： |
2012/7/20 |
大小： |
1298KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
衡昆 |
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報告摘要：
收入利潤增速均放緩。2012年上半年，海信電器實現(xiàn)銷售收入約101億元，同比增長3%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.75億元，同比增長了11%；公司實現(xiàn)EPS0.44元（攤薄后）。海信電器二季度增速顯著放緩。二季度公司分別實現(xiàn)銷售收入和凈利潤50億元和2.58億元，分別同比4%和1%。二季度彩電行業(yè)內(nèi)銷競爭格局趨于惡劣，價格戰(zhàn)較為激烈。 出口占比提升，盈利能力下滑。上半年，海信電器出口實現(xiàn)收入約24億元，同比增長了42%；內(nèi)銷實現(xiàn)銷售收入70億元，同比下滑了7%。出口占比為24%，比去年同期提升了7個百分點。由于出口毛利率約5%，顯著低于內(nèi)銷毛利率，其占比的提升導致公司二季度毛利率同比下滑了約3%。受行業(yè)價格戰(zhàn)影響，二季度海信電器終端價格下滑幅度接近10%。因此，海信內(nèi)銷毛利率從也去年同期的26%下滑至22%。2012年二季度，海信電器實現(xiàn)凈利潤率5.14%，同比下滑了0.14個百分點，環(huán)比下滑了1.34個百分點。 貨幣資金和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量顯著提升。2012年上半年末，公司貨幣資金達45億元，較去年同期增長了32%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為21億元，較去年同期增長了55%。在公司營業(yè)收入僅增長3%的情況下，公司加速資金回籠，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率從1.72提升到1.75；積極利用電子票據(jù)等融資手段，今年上半年已背書、貼現(xiàn)的應(yīng)收票據(jù)金額約12億元，較去年同期增加了約3億元。在行業(yè)低迷時，公司通過上述舉措，使得現(xiàn)金資產(chǎn)金額顯著提升，保證了充足的流動性。
投資建議。我們認為下半年彩電價格戰(zhàn)的格局有望好轉(zhuǎn)、彩電作為補貼政策最為受益的品類增速有望提升，預(yù)計下半年公司超預(yù)期的概率較大。但是受制于半年報業(yè)績低于市場預(yù)期，我們認為短期公司股價會有壓力。預(yù)計2012-2014年公司的收入增速分別為8%、11%和10%，EPS分別為1.32元、1.46元和1.62元，對應(yīng)的PE為7倍、7倍和6倍。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為12元。
風險提示：價格戰(zhàn)持續(xù)全年；原材料價格持續(xù)上漲；海外需求放緩。
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